美國經濟周期貨幣政策

㈠ 美國經濟大蕭條以後採取了什麼措施

採取措施主要包括： 在實踐中同時配合使用財政政策與貨幣政策，尋求兩者的最佳組合。

單單就財政政策手段之一的稅收政策來說，既包括稅制本身的經濟社會調節內容，也包括根據經濟調控需要相機出台的政策內容。其實施起來作用大、速度快和預測性強，對美國的社會穩定和經濟增長起著關鍵的作用，也對熨平經濟周期的波動發揮著巨大的作用。

從美國經濟歷史發展過程來看，有一個事實十分明顯：經濟處於蕭條時期，合理的減稅和進行稅制改革，倍受青睞；在經濟繁榮時期，適度增稅可以抑制通貨膨脹和減少財政赤字。

無論如何，美國政府的宏觀調控始終遵循市場的規律，總體上看，其稅收政策實踐沒有阻礙市場的發育，而是壯大和完善市場，鼓勵企業競爭。

始於美國經濟大蕭條時期的真正意義上的稅收政策到現在已經有七十多年的歷史，從其實踐的效果來看，其科學的調控政策可以使得經濟主體的生產服務活動既符合社會發展方向，又有廣闊的擴展空間。

(1)美國經濟周期貨幣政策擴展閱讀：

歷史背景

1929年，美國經濟日趨繁榮。美國的工業生產指數在1921年時平均僅為67（1923年至1925年為100），但到1928年7月時已上升到110，到1929年6月時則上升到126。

給人印象更為深刻的是美國股票市場的行情。實業家、學究式的經濟學家和政府領導人都表示對未來充滿信心。財政部長安德魯·梅隆也於1929年9月向公眾保證：「現在沒有擔心的理由，這一繁榮的高潮將會繼續下去。」

1929年10月29日，人群聚集在紐約華爾街，當天的股市暴跌。美國的大蕭條耗盡了美國原本可用於歐洲投資的資本。

1929年秋天，股票市場的價格跌到了最低點，世界范圍的經濟蕭條隨之而來，而且蕭條的強烈程度和延續時間的長久都是空前的。造成這意想不到結局的一個原因似乎是嚴重的國際經濟不平衡，這種不平衡是在（第一次世界大戰之後）美國大規模地成為債權國時發展起來的。

㈡ 貨幣政策的歷史

在全球經濟和區域經濟聯系日益增加的背景下，由於供給和需求的沖擊，經濟的波動性難以避免。幾乎所有的政府都把避免經濟活動的劇烈波動作為己任，當一國或一個地區經濟出現衰退和過渡高漲時，政府就會採取宏觀調控措施來顯著地減少經濟的波動。宏觀調控是指政府為彌補市場缺陷對國民經濟波動進行的調節和控制，它的目標包括物價穩定、減少失業、促進增長和實現國際收支平衡，而運用的手段在各國立法中主要是貨幣政策和財政政策。貨幣和財政政策也是我國社會主義市場經濟條件下總需求調控的基本工具。中央加強宏觀調控的目的，是要真正落實科學發展觀，使經濟能夠適度、穩定和協調發展，消除經濟發展過程中的不健康和不穩定因素，促進國民經濟又快又好地發展，防止經濟出現大起大落，真正抓住利用好新世紀中國經濟發展的機遇期。一、20世紀90年代後期以來我國宏觀政策取向的成因分析亞洲金融危機爆發之後，我國於1998年開始實施積極的財政政策，這種以擴大國內需求為主的政策導向引導我國宏觀經濟走上主要依靠內需增長拉動的軌道，這是一個大國經濟在長期經濟發展過程中必須遵循的規律。其實質是一種「赤字政策」，通過國債投資來彌補需求的不足。在實行積極的財政政策的同時，我國還實施了穩健的貨幣政策。穩健的貨幣政策在配合財政政策方面發揮了積極的作用。在增加貨幣供應量方面，央行從1998年開始就採取了一系列措施，取消了對商業銀行的貸款限額控制，下調了法定存款准備金率和存貸款利率。貨幣當局在堅持穩健貨幣政策同時，適度松動貨幣信貸的供給，解除貨幣供應量偏緊的情況，以防止經濟增勢繼續下滑，促進經濟增長。1998年從過去「適度從緊」的政策開始實現宏觀政策的轉變時，所謂「積極的財政政策」和「穩健的貨幣政策」，都是中國社會主義市場經濟條件下「擴張性」政策或「松動性」政策的一種變換的提法。「積極的財政政策」的擴張性實質是無疑問的。貨幣政策只是因為考慮防範金融風險和穩定幣值，才賦予「穩健的貨幣政策」以復雜的內涵，它既包含反對通貨緊縮的內容，又包含反對通貨膨脹的內容。這兩項政策實行四年多（1998~2003上）來，其成效有目共睹。積極的財政政策利用國債資金進行重點建設，有力地拉動了經濟增長，抑制了通貨緊縮趨勢，而且加快了經濟結構的調整，增強了經濟發展的後勁。同時實施的穩健的貨幣政策，在貨幣供應量方面多數時候進行擴張性操作，有力地支持了積極財政政策的實施，促進了經濟的發展。從2003年下半年開始，我國出現了固定資產投資增長過快、結構不合理、信貸投放過快、糧食生產連年滑坡、部分商品價格上漲過快等矛盾。我國的宏觀調控又趨於緊縮型，實行「適度從緊」的宏觀經濟政策。中央銀行及時採取了提高商業銀行存款准備金率，加強房地產信貸資金管理，擴大金融機構貸款利率浮動區間，提高鋼鐵、水泥、電解鋁等投資項目自有資金比例，降低出口退稅率，改革農村稅費體制，逐步取消農業稅，加大對農民的直接補貼，清理整頓違反規定的固定資產投資項目，暫停審批土地使用計劃半年等一系列加強和改善宏觀調控的政策措施。此次調控不是為了針對經濟增長率已經超過11%的「大起」，而是防止經濟出現「大起」，防止「大起」導致「大落」；針對的不是已經出現的全面過熱或總量過熱，不是投資和消費需求雙膨脹，而是部分行業投資的局部過熱；針對的不是已經出現的嚴重通貨膨脹，而是物價上漲的壓力開始顯現。對於過熱的部分行業來說，這是一次及時的調控；對於整個經濟運行的全局來說，這是一次見勢快、動手早、未雨綢繆、防患於未然的主動調整。在此之後，2004年的中國經濟有驚無險，整體上繼續保持平穩較好的運行態勢。「十五」規劃（2001~2005）的前幾年，我國實行的宏觀調控政策，實質上是「從松」的經濟政策，積極的財政政策就是擴張性的財政政策，穩健的貨幣政策之所以講穩健，實際上是在放鬆銀根的同時防範金融風險。在這期間，也出現了一些問題，但由於宏觀經濟政策的及時調整而避免了險情。隨著形勢的發展，宏觀調控政策應該逐漸轉向「中性」的政策，對一些消費熱點和投資重點還要繼續支持，繼續擴大就業；但對過度的低水平重復投資要「削峰」。轉向「中性」的宏觀經濟政策，實質上是要「雙防」，既要防止通貨膨脹苗頭的滋長，又要預防通貨緊縮趨勢的重現。要堅持上下微調，松緊適度。二、「十五」計劃後半期以來我國實施「雙穩健」政策的成效及存在的問題鑒於我國經濟形勢的發展，2004年底的中央經濟工作會議提出了，從2005年開始實施穩健的財政政策和穩健的貨幣政策，即「雙穩健」政策。實行「雙穩健」政策的初衷有兩個：一是盡量拉長本倫經濟增長周期，是國民經濟繼續保持較快的增長速度；二是在平穩較快增長的基礎上，不斷調整經濟結構，轉變經濟增長方式，努力提高經濟增長的質量和效益。從這個角度看，「雙穩健」政策的主要目的是「增加就業，穩定物價，在內外經濟協調平衡的基礎上，實現國民經濟平穩較快增長。」在操作手法上「雙穩健」政策講究「微調」，即實行短期需求與中長期供給相結合，根據經濟運行情況，適時、適度地進行財政政策和貨幣政策的「雙向微調」，更加註重兩種政策的協調搭配和時機選擇。2005年以來，我國穩健財政政策的主要特徵是「不擴張」，「不從緊」，採取「中性」姿態，重在結構調整，同時為相關領域的進一步改革創造條件。首先，從調控導向上看，財政政策由「積極」逐步轉為「穩健」或者說是「中性」。預算赤字和國債項目資金安排都有所減少，財政預算資金和國債資金的支出節奏也相對放慢。財政支出力度和節奏的把握比較合理。其次，從轉變出口增長方式和維護經濟健康增長的角度出發，為了實現我國出口增長方式的轉變，財政政策主要有四個方面的舉措：一是對某些不鼓勵出口的原材料等產品開征了出口關稅；二是降低和暫停部分高耗能、高污染和資源性產品的出口退稅率；三是進一步調整和完善了出口退稅機制。四是進一步降低進口關稅，擴大對外開放的水平。另外，為了抑制房地產泡沫，促進房地產行業的健康、有序發展，對房地產營業稅優惠政策做了調整，進一步強化了房地產領域的稅收征管工作。此外，從建設公共財政的角度出發，國家財政重點支持「三農」領域和各項社會事業的發展；從配合國家重大經濟布局調整、轉變經濟增長方式以及支持股權分置改革的角度出發，進一步推動稅制改革和財稅制度創新。2005年以來，穩健的貨幣政策著力點在於合理控制貨幣信貸增長速度，優化信貸結構。同時，穩步推進金融企業改革和人民幣匯率形成機制改革，加快金融市場建設，改進外匯管理，完善貨幣政策傳導機制。首先，開展人民幣公開市場對沖操作業務。2005年以來，外貿形勢一直保持高出低進的局面，由於外匯儲備規模的大幅增長，外匯占款成為央行投放基礎貨幣的主要方式，並直接導致了「寬貨幣」。同時基於人民幣升值的預期，大量熱錢湧入境內，借我國匯率改革的機會伺機套利。鑒此，在外匯占款持續大量增加的情況下，央行通過發行央行票據予以對沖，並綜合考慮財政庫款、現金、債券發行與兌付等影響流動性的其他因素，合理安排央行票據的發行方式、期限結構和發行規模，同時靈活開展正回購操作，有效控制了銀行體系流動性的過快增長和過度波動。其次，推進人民幣匯率形成機制改革。自2005年7月21日起，央行開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。新的人民幣匯率形成機制運行平穩，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。人民幣對美元匯率有貶有升，彈性逐漸增強，反映了國際主要貨幣之間匯率的變化，體現了以市場供求為基礎和參考一籃子貨幣進行調節的規律。再次，發揮信貸政策在宏觀調控中的政策導向作用。2005年以來，央行貫徹落實中央確定的「區別對待，有保有壓」的宏觀調控方針，根據宏觀調控需要和貨幣信貸增長形勢，有針對性地對商業銀行加強「窗口指導」和風險提示。為了促進房地產業的健康、持續發展，抑制房地產價格過快上漲，從調控需求入手，引導社會對未來房地產價格形成合理的預期。另外，央行注重發揮利率杠杠的調控作用，有效協調了本外幣利率關系；持續推進金融企業改革，進一步改進了外匯管理。從上述「雙穩健」政策的執行情況來看，該年度無論是財政政策還是貨幣政策同時都具備三個特點：第一，從政策定位的角度來看，注重中性，既不擴張，也不從緊，在統一口徑下逆經濟風向進行微調；第二，從具體政策執行傾向上講，該年度宏觀調控基本承接了該輪宏觀調控旨在抑制投資過熱，預防供給過剩的偏緊縮的政策慣性，財政投資向社會事業轉移，信貸政策保持中性偏緊，但是從實施效果來看，政策目標並未完全實現，供給過剩已初現端倪，通貨緊縮也陰雲密布；第三，如上所述，針對近年來我國經濟體制改革在某些領域相對滯後的情況，該年度無論是財政政策還是貨幣政策都開始重視相關領域的結構調整和體制改革問題，例如財政政策更加註重在構建公共財政的框架下進行稅制改革、調整支出結構，貨幣政策則更加註重人民幣匯率形成機制改革和金融企業改革。客觀的講，這些改革雖然已初見成效，但從長遠來看，僅僅是剛剛拉開帷幕，因此相關領域的結構調整和體制改革仍然是下一步乃至「十一五」期間「雙穩健」政策取向的重要內容之一。2005年是「十五」規劃的最後一年，在「雙穩健」的宏觀經濟政策的作用下，國民經濟實現了「高增長低通脹」的良好「收官」，同時，經濟增長的穩定性和協調性均有所提高、改革在一些方面取得較明顯的進展等，將為「十一五」開局之年的2006年繼續保持快速平穩增長奠定堅實基礎。三、「十一五」時期我國應繼續實施「雙穩健」的財政貨幣政策「十一五」是承前啟後的重要時期。本世紀頭二十年是我國發展的重要戰略機遇期，「十一五」時期尤為關鍵。我們必須緊緊抓住機遇，應對各種挑戰，認真解決長期積累的突出矛盾和問題，突破發展的瓶頸制約和體制障礙，開創社會主義經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設的新局面，為後十年順利發展打下堅實基礎。近年來，我國經濟增長的穩定性和協調性均有所提高，但一些新問題出現和一些老問題的積累發展，會對2006年和整個「十一五」平穩快速增長目標的實現產生相當的壓力，這些問題包括：經濟增長對投資和出口的依賴度過高；部分行業的產能過剩問題凸現，不良後果開始顯現；物價增幅進入偏低區間，通貨緊縮壓力加大；就業增長偏慢，農民增收難度大；外需與內需增長的不平衡問題突出。因此，2006年及「十一五」初期宏觀經濟政策的取向是：繼續堅持「雙穩健」的總體政策取向，重點是防止通貨緊縮，財政、貨幣和產業政策三大政策工具主要圍繞著三個方面的政策取向進行靈活操作，即對日益顯現的供給過剩問題，要繼續採取偏緊的宏觀經濟政策，繼續適度壓縮投資需求增長，防止產能過剩的發展，同時加快產業結構調整，優化產業產品結構；對可能面臨的內需不足、通貨緊縮問題，要通過積極地促進消費需求增長，是內需增長保持快速穩定；為減少對外需增長的過強依賴，要逐步調整外貿外資政策。2006年是我國實施第十一個五年規劃的頭一年，也是我國改革進入攻堅階段的關鍵之年，國民經濟發展所面臨的國內外宏觀環境總體向好。經濟增長既面臨繼續調整的壓力，也面臨產能釋放過快所導致的供給過剩壓力。2006年的中國經濟出現了「三過」現象，即投資增長過快、信貸投放過多、貿易順差過大。針對這些問題，中央加強對固定資產投資的調控，利用好土地和信貸兩個閘門，以及市場准入標准門檻；同時實行「有保有壓」的原則，在控制過快增長的同時，加強國民經濟的一些薄弱環節，包括科技、教育、文化等方面的投入，引導社會資金進行節能環保設施的建設。到2006年四季度，經濟增速有所回落。隨著「雙穩健」政策的繼續實施，隨著各項調控政策的落實,我國宏觀經濟運行繼續保持了增長快、效益比較好、價格水平比較平穩的良好局面,實現了「十一五」規劃的良好開局，中國經濟以「高增長、高效益、低通脹」的表現，贏得了世界的關注與喝彩。現今，我們正處於「十一五」規劃的第二年。作為「十一五」規劃中承上啟下的重要一年，中央經濟工作會議明確提出，2007年我國將繼續運用「雙穩健」政策加強和改善宏觀調控。鑒於2006年中國經濟的發展態勢，如何在保持短期總量平衡的基礎上，努力爭取長期動態意義上的可持續增長，在進一步減少經濟周期波動的同時，提高國民經濟運行的質量和效率，確保經濟又好又快地發展，成為2007年國家宏觀調控考慮的首要問題。2007年宏觀調控取向已經明確，那就是「穩政策、推改革；降能耗、調結構；重民生、促和諧」。 與此前相比，2007年宏觀調控政策又有了新的內涵：在保持宏觀經濟政策總體穩定的同時，將把更大的力氣用於調整經濟結構和提高經濟運行質量。其具體要點是：繼續實行財政貨幣「雙穩健」政策，適當減少中央財政赤字，保持貨幣供應量合理增長；繼續加強固定資產投資調控，合理控制投資增長，著力調整投資結構，注重提高投資效益，注意區別對待、有保有壓。政策實施半年以來，據最新統計，上半年我國國內生產總值106768億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.5個百分點；投資增速繼續在高位運行，全社會固定資產投資54168億元，同比增長25.9％，增速比上年同期回落3.9個百分點；進出口總額9809億美元，同比增長23.3%，比上年同期回落0.1個百分點。當前，經濟運行中的主要矛盾和問題是：經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯；貿易順差過大、信貸投放過多、投資增長過快問題仍然突出；高耗能產業增長偏快，節能減排形勢依然嚴峻；物價上漲壓力持續加大，特別是一些涉及群眾切身利益的食品價格和住房價格上漲較快；引導資本市場健康發展的任務艱巨。其中，在2006年就已經出現的「三過」現象仍是2007年中國經濟面臨的關鍵問題。今年的「三過」現象表現在：上半年固定資產投資增速過快，房產投資最突出；六月份信貸增速重新抬頭，千億元定向央行「出鞘」；上半年外貿進出口近萬億，累計順差1125億美元。面對當前經濟運行趨於偏熱的形勢，我們應繼續實施「雙穩健」政策，採取適度緊縮政策，實現經濟社會協調發展。本著「上下微調、松緊適度」的「雙穩健」原則，針對經濟現狀，通過資源稅和轉移支付的結構性調整來加大財政政策的調整力度，包括節能減排；貨幣政策要穩中適度從緊，加快人民幣實際有效匯率升值步伐和國家外匯的操作，從源頭控制貨幣流動性，進一步提高存貸款利率，發展直接融資和資本市場，調整投資結構，引導資產轉向緊迫需要的投資環節。宏觀調控並非「經濟急剎車」。作為在社會主義市場經濟條件下掌控和調節經濟運行的重要手段，宏觀調控的目的是「熨平」經濟運行的波動，實現經濟穩定協調增長。既要防止過松政策造成的經濟過熱，又要防止過緊政策造成的經濟過冷，因此，實施松緊適度的「雙穩健」政策是中國進行宏觀調控的最佳手段。「雙穩健」政策至少可以適應「十一五」的前半期，如果沒有其它突發性事件的發生，甚至可以適應整個「十一五」。但是客觀的講，不能排除中期變盤的可能性，這個中期變盤主要指由於國際環境的意外變化而導致出口速度大幅下挫，屆時近年來持續高速增長的投資所形成的大量過剩產能由於找不到出口而引發經濟波動。對付這種局面的最佳措施是實施以「微調」和「預調」為特徵的「雙穩健」政策，在實施「逆風向」經濟調控政策的同時，大力推進經濟體制改革，做到邊調控，邊體改，藉助宏觀調控政策優化體制改革環境，通過經濟體制改革改善宏觀調控基礎。因此，在「十一五」期間，貨幣政策除繼續推進金融領域的深層次改革以外，在宏觀經濟方面應主要著眼於總量調整，財政政策則既要影響總量又要影響結構。兩者相互協調，相互配合，共同合力於經濟結構的調整和增長方式的轉變。

㈢ 在凱恩斯協調失效模型中，實施貨幣政策（如增加貨幣輸出），是否可以平緩經濟周期的波動，積極增加效率

由於全球經濟的一體化進程早已超越了凱恩斯理論的邊界條件，經濟總量已經大到難以思議的規模，一些國家的虛擬經濟比重也與實體經濟比例嚴重失衡，信用消費也早已成為常態，因此，經濟周期早已成為國際整體問題，早就超越了西方經濟學分析的邊界條件，一國的貨幣輸出，即使是最強大的美國，也無力平緩經濟周期的劇烈波動。甚至貨幣輸出最多的美國，連自身的經濟危機都對付不了，連帶影響世界經濟，更加證明凱恩斯理論過時了。更不用說還有一些大國肆意違背經濟規律大肆印刷發行貨幣的惡行，哪裡是凱恩斯能預料的。

㈣ 美國現行貨幣政策的調查及評價（回答好追加50）

美國貨幣政策
美國貨幣政策概述
美國的貨幣政策的制定和執行職責，長期以來由美國的中央銀行即美國聯邦儲備委員會（簡稱美聯儲，FRS）承擔。貨幣政策是美國調控國民經濟和社會發展的主要宏觀政策工具。美國法律規定，貨幣政策的目標是實現充分就業並保持市值的穩定，創造一個相對穩定的金融環境。在貨幣政策執行過程中，美聯儲積極運用有關金融工具以盡量減少利率和貨幣信貸量的變化，努力達到兼顧 「充分就業、市值穩定」的兩大目標的目的。隨著市場經濟的成熟和發展，美聯儲貨幣政策在宏觀調控經濟方面發揮了日益重要的作用。

美國貨幣政策的調控思想及工具的運用
調控的思想是逆經濟風險行事，衰退時降低准備率和再貼現率，公開市場買入；繁榮時則反過來操作。

准備金制度原本為了保障商業銀行的流動性，後來演變成控制商業銀行信用創造的工具。

美國貨幣政策調控的效果
貨幣政策的運用存在著認識時滯、決策時滯和生效時滯，然後使得正確的政策在錯誤的時間發生作用，不是「熨平」，而是擴大經濟的波幅。30年代的大危機據說就是貨幣政策的失誤造成，90年代初格利斯潘的調控實踐也不很成功。

美國貨幣政策調控思想與工具的變化
90年代以來調控思想主要是，穩定經濟與「逆經濟風向行事」交替，更側重於穩定經濟，也就是盡可能抵消影響經濟波動的因素。

美國貨幣政策的實質
美國貨幣政策的實質是服務於本國經濟，美聯儲深刻理解美國資產泡沫是美國多年擴張的貨幣造成的，主觀上希望泡沫永遠不會破裂，另一方面通過微調美國經濟、消化歷史包袱。

二戰後美國貨幣政策傳導機制的發展
1、40－50年代初。1941年，美聯儲為籌措軍費，採取了廉價的貨幣政策，即釘住戰前的低利率：三個月期的國庫券利率為0.375％，長期財政債券利率2.4％。無論什麼時候，只要利率上升到高於上述水平，而且債券價格開始下跌時，美聯儲就進行公開市場購買，迫使利率下降。這一政策在大部分時間內是成功的，但當1950年朝鮮戰爭爆發時，引起了通貨膨脹。1951年3月，美聯儲和財政部達成「一致協議」，取消釘住利率，但美聯儲承諾它將不讓利率急劇上升。同時，美聯儲正式獨立於財政部，此後貨幣政策才開始具有完全的獨立性，這也標志著美國貨幣政策開始成為影響美國經濟的主導力量。

2、50－70年代。這期間美國經濟周期性擴張和收縮的特徵非常突出，因此，擴張性貨幣政策和緊縮性的貨幣政策交替也很明顯，貨幣政策目標經常變化。50年代，美聯儲控制的中介指標有自由儲備金凈額、三個月期的國庫券利率和貨幣總量比，並按此次序來決定指標控制的重要性。結果表明，美聯儲對前兩個指標的控制較好，對貨幣總量控制較差，這導致最初的10年內競發生了三次經濟危機。到了60年代，又重新推行廉價的貨幣政策，同時重視財政政策的運用。貨幣供應量的增長率日趨上升，松的貨幣政策加之松的財政政策導致通貨膨脹率不斷上升，從1965年的2.3％到1969年的6.1％。這些政策進一步導致了70年代滯脹的發生。70年代，美聯儲將貨幣總量作為中間目標，從M1 和M2的增長率來看，美聯儲以緊縮的貨幣政策為主，最終導致了1979年的經濟危機。

3、80－90年代。70年代後，隨著通貨膨脹被抑制，美聯儲又轉向了平穩利率政策，並獲得了極大成功。例如90年代初，美國經濟陷入蕭條，美聯儲在1990年7月到1992年9月間連續逐步降息17次，將短期利率從8％降到3％，促進投資與消費上升，從而帶動了整個經濟的發展。在1994年到1995年7月，美國經濟過熱時，又連續7次提高聯邦基金利率，成功地實現了軟著陸。1994年美聯儲主席格林斯潘指出，美聯儲將放棄以貨幣供應量的增減對經濟實行宏觀調控的做法，今後將以調控實際利率作為經濟調控的主要手段。這標志著美國貨幣政策的重大轉變。

4、目前。自1999年6月開始，為防止經濟過熱，美聯儲開始抽緊銀根，半年中先後三次提高利率。但美國經濟增長勢頭仍沒有減緩的跡象，於是在2000年2月2日、3月21日和5月16日又分別提高利率，使聯邦基金利率達到65％。5月底公布的數據表明力度加大的宏觀調控開始見效，經濟增長逐步放緩。但2001年伊始，種種跡象表明，美國經濟已進入了明顯放慢的敏感時期。為刺激經濟回升，從1月至6月底，美聯儲連續六次降息。在這么短的時間內採取如此大的降息動作，是近20年來的第一次。目前，美國聯邦基金利率和貼現率分別為3.75％和3.25％，均為7年多來的最低水平。美聯儲表示，美國經濟今後一段時期面臨的主要危險仍是疲軟，這意味著美聯儲可能還會降息。雖然目前美國經濟還沒有明顯好轉的跡象，但大多數經濟學家認為，下半年美國經濟形勢將會出現好轉。因為，首先，利率調整通常需要6至9個月的時間才能對經濟產生全面影響。這意味著美聯儲今年1月開始的降息行動將在下半年充分發揮作用。其次，布希政府已開始實施其大規模減稅計劃。根據這一計劃，美國家庭下半年可獲得450億美元的減稅。再次，美國的消費者信心已開始回升，個人消費開支可望繼續增加。

美國的貨幣政策與經濟發展
從美聯儲提供的1971呈2001年美國GDP增長、生產力水平和物價走勢圖可以看出：90年代中後期是美國經濟最活躍的時期，在此期間，美國經濟持續保持高速增長，通貨膨脹率也控制在較低幅度，生產力水平的增長超過了30年的平均水平。在美國過去十年經濟高速增長時期，一個很顯著的特徵是各類投資基金發展迅速。風險投資基金的發展，有力支持了新興企業特別是高科技企業不斷成長壯大；並購基金的發展，加快了企業的兼並重組，使一大批企業加快轉型步伐，更多的由傳統行業轉向半導體、電信、信息技術等新興產業，居民及企業投資意願旺盛。

隨著經濟快速增長，1998年以來，美國經濟也不同程度上出現投資過度、投機增加等泡沫經濟現象，一些新興企業股價被嚴重高估，如從事信息網路業務的亞馬遜公司的股票市值在一段時間竟與通用公司的市值幾乎相當，嚴重背離了實際情況。為了防止經濟進一步過熱，美聯儲在兩年曾連續7次提高貸款利息，促使市場修正過熱的經濟預期，導致美國股市回落，企業投資特別是高新技術領域投資明顯下降，經濟增長逐步趨緩。

2000年第四季度開始，美國經濟增長出現停滯之勢。2000年以來，為了防止經濟衰退，提升企業和個人投資意願，促進經濟增長，尤其是振興 「9·1l」事件後遭受重大打擊的美國經濟，美聯儲又連續11次降息，美元一年期浮動利率從原來的6.5%下降到1.75%，以刺激居民消費和投資的增長。美聯儲有關官員認為：從近30年來美國生產力水平曲線圖可以看出，這次美國經濟衰退與歷史上其他時期的經濟衰退有所不同。由於美國生產力水平仍保持在基本高於平均增長值狀況，競爭力仍屬較高水平，因此美國經濟有望在今年下半年開始復甦，並逐步進入新一輪增長。
金融危機後，參見http://www.hoosco.com/yj.asp?id=778
http://www.cnii.com.cn/20080623/ca548663.htm

㈤ 美聯儲如何化解經濟周期風險

20世紀90年代以來，美國大致經歷了三輪加息周期。

1

1994年2月份起

美聯儲7次上調聯邦基金利率，使之從3%增至6%。

2

1999年至2000年

美聯儲7次上調聯邦基金利率，使其從4.75%升至6.5%，並將利率水平維持到2001年1月份。

3

2004年6月起

連續17次提高利率，將聯邦基金利率從1%推高至2006年6月份的5.25%，並將利率水平維持到2007年9月17日

（一）美聯儲的貨幣政策 ：

1.降低利率

為化解次貸危機可能引發的經濟衰退風險，美聯儲於2007年9月18日決定將保持了14個月的聯邦基金目標利率從5.25%下調至4.75%，這是美聯儲自2003年以來首次下調該利率。隨著次貸危機影響的擴散，美聯儲連續降息，到2008年4月30日，美聯儲連續7次降低聯邦基金利率至2%。但利率的降低在恢復金融市場流動性即恢復金融資產價值的同時，資本流出數量增加，美元相對外幣貶值，實體經濟領域的價格膨脹。在市場一片「降息見底」聲中，美聯儲悄然開始了貨幣政策工具的轉換。

2.貼現窗口重新啟動

貼現窗口（DiscountWindow）是美聯邦儲備體系向商業銀行發放貼現貸款的設施，聯儲通過變動貼現利率可以調節商業銀行的貸款成本，但是否通過貼現窗口取得貸款及貸款數量取決於商業銀行，聯儲處於相對被動的地位。為防止信貸市場危機惡化，美聯儲於2007年8月17日宣布將貼現利率降低50個基點，即從6.25%降到5.75%。之前美聯儲對貼現利率與聯邦基金利率的調整基本保持同步，二者之間一般維持100個基點的利差，本次單方面下調貼現利率後二者的利差縮小為50個基點。雖然美聯儲在信貸危機發生後一再降低貼現率至2.25%，但由於再貼現對市場有「告示作用」，許多商業銀行擔心這么做會導致投資者對其健康狀況擔憂，所以它們大多不願意通過貼現方式直接向美聯儲借款。

3．短期貸款拍賣工具應運而生

美聯儲於2007年12月開始啟用短期貸款拍賣工具這一新的操作工具，以向面臨流動性不足的商業銀行提供資金。與公開市場業務相比，可參與短期貸款拍賣工具的金融機構更為廣泛，作為貸款擔保的債券種類也相對更多，從而有利於更為高效地為機構提供流動性；與貼現窗口相比，由於美聯儲不對外披露使用短期貸款拍賣工具的機構名稱，從而較好地保護了參與機構的商業機密，加之短期貸款拍賣利率略低於貼現利率，因而受到急需短期資金的存款機構的歡迎。

（二）美聯儲的財政政策

美國國會議院於2008年1月24日公布了由美國政府提出的總成本達1500億美元的經濟刺激方案。根據美國國會公布的美國財政刺激政策，每個美國工人可享有每人三百美元的稅收減免，而有多個孩子的家庭可享受最高達1200美元的稅收減免。該方案還包括了商業減稅計劃，允許企業可預支50%的資本性支出費用，並且擁有更長的時間來彌補以前的虧損，期限也由原來的兩年提高至五年。目前美國的利率已經處於較低的水平，貨幣需求對利率的彈性較大，易出現流動性陷阱，此時採取擴張的財政政策刺激經濟要比寬松的貨幣政策效果明顯。減稅可以作為刺激社會有效需求的重要手段，增加人們的可支配收入。此外，減稅可以緩解通貨膨脹的壓力。所以對於目前美國的經濟狀況來說，採取擴張的財政政策刺激經濟發展也許是應對危機的良策，美聯儲主席伯南克也稱目前採取赤字的財政政策對於美國的經濟更為有效。

㈥ 不同的經濟周期，應採用哪些財政政策和貨幣政策

財政政策主要通過稅收、補貼、赤字、國債、收入分配和轉移支付等手段對經濟運行進行調節，是政府進行反經濟周期調節、熨平經濟波動的重要工具，也是財政有效履行配置資源、公平分配和穩定經濟等職能的主要手段。
在這之前的前期來看，根據各個歷史階段的特點，依次採取了「促進國民經濟調整的財政政策」、「緊縮的財政政策」、「適度從緊的財政政策」、「積極的財政政策」、「穩健的財政政策」、以及「積極財政政策」。
貨幣政策主要是通過調節准備金率、調節存貸款利率來實現。
改革開放以來，財政作為國家宏觀調控的重要手段之一，針對各個時期國民經濟發展的起伏變化，相繼選擇了不同的財政政策，在保障國民經濟平穩持續發展中功不可沒。而且，財政政策的調控手段和方式也發生了顯著變化，逐漸放棄了以行政手段為主的直接調控，形成了適應市場經濟體制的、以經濟手段為主的間接調控體系。概而言之：
1、在物價過快上漲，通貨膨脹預期加大時，宜採取緊縮的財政政策、保護政策。比如2011年5、6月間國內物價水平就達到了短期的高峰，隨後就採取了緊縮的財政政策、貨幣政策，因此，就有了此後的物價指數的回落。
2、就目前而言，政府應採取適度寬松的貨幣政策，而不是繼續實施穩健的貨幣政策。
從國外形勢看，歐債危機使得歐洲處於歷史最嚴重的時期，中國貨物出口量大幅減少，同時國內經濟下行危險很大，實體經濟融資難問題遲遲不能解決。雖然2012年下調了准備金率一次，降低存貸款利率一次，但中國前期還是流動性收緊最厲害的一個國家。

前期為抑制物價過快上漲，一度收緊了信貸，其結果是造成中國經濟增速的放緩和下行，再則，物價是降低了，可是經濟增速的速率也就下來了，企業流動資金的成本加大了，企業經營的困難加大了。

目前，市場價格有了連續5個月下滑，物價水平再創新低，緊縮預期加大，因此，年內已有了一次下調准備金率，降低存貸款利率，以放寬市場的流動性。
因此來說，要保證經濟的合理增長，就需要將流動性放鬆，只要物價增長不超過6%，就需要把存款准備金率繼續下調到15%左右，沒有必要堅持高度收緊的21.5%。

㈦ 虛體經濟的《虛體經濟周期理論與美國新周期》

一、經濟現實挑戰傳統周期理論
1991年3月至2000年第二季度，美國經濟處於歷史上最長的連續增長期，且經濟運行態勢形成了「高增長+低通貨膨脹+低失業率」的理想組合。「新經濟」和「新周期」概念正是經濟學家對此次美國經濟增長和周期中有別於傳統周期特徵現象的概括。目前關於此次周期形成的較為公認的觀點可以歸納為：在經濟上升階段，美國經濟模式的更新、新興網路產業的發展使生產率增速加快，經濟高增長、低失業和低通貨膨脹並存成為現實，後來互聯網企業盈利前景暗淡，新型技術創新缺乏，使經濟進入了全面衰退狀態。筆者認為這種描述和解釋忽略了美國現階段經濟社會中的一個重要因素，即現代金融市場的存在和發展。
事實上，在這一次增長周期中，金融市場的表現尤為引人注目，其迅速攀升與大幅快速回落成為這一輪經濟周期的一個顯著特徵。以處於經濟增長階段的1995-1999年為例，道－瓊斯指數上漲3倍，同大蕭條前1924-1929年間股市的漲幅不分伯仲，而作為新經濟代表的納斯達克指數更是上升了9倍多。再以股票市盈率衡量，1999年底道－瓊斯指數的平均市盈率為45倍，高於1929年最高峰時的水平，而納斯達克100指數的平均市盈率則高達120倍。從2000年第三季度開始，美國經濟持續了10年的穩定增長局面被打破，其國內生產總值增長率忽然下降到不到2%的水平。金融市場也呈現全面緊縮態勢，各股指數全面下挫，其中納斯達克指數比2000年3月最高峰時縮水了一半以上，目前仍在1200點左右徘徊。
經濟周期中的股市波動現象並不令人感到希奇，但如此大規模的股市波動在歷次美國經濟周期中都是罕見的，金融市場與美國新經濟和新型周期之間的關聯，已經向「傳統」周期理論提出挑戰。直到20世紀80年代的新古典宏觀經濟學派，經濟學家仍然墨守MM定理和從生產函數角度推導經濟波動原因的理論傳統及思維定式。而在這樣的框架內金融市場無法被引入經濟周期模型，它的作用往往被簡單化成一個代表資金流向的函數。與新古典宏觀經濟學分庭抗禮的新凱恩斯主義經濟周期論雖然論及金融市場會在周期形成中發揮作用，但有關探討並沒有深入到經濟周期波動機理的層次。也就是說，隨著金融市場在國民經濟中的作用日益凸顯，真實經濟越來越虛擬化，傳統周期理論由於不能為金融市場在經濟周期中的作用提供滿足的解答而亟待改進。為了與傳統周期理論相區別，我們把下文要探討和構建的理論定名為「虛體經濟周期」理論，它根植於「傳統」周期理論框架內，但在構建上以金融市場為切入點和視角，在內容上強調的是金融市場的作用。
二、從金融市場入手構建「虛體經濟周期理論」
從80年代中期開始，大量經驗研究表明金融市場與真實經濟總體波動之間的確存在相關性。這些發現與新古典理論中金融結構無關命題相矛盾，於是在90年代初涌現了一些以真實經濟和金融變數之間相互作用的動態效果為研究對象的文獻。它們沿著兩種不同的思路向前發展：第一條由Minsky首先提出，因受凱恩斯的影響而沒有論及微觀主體理性的思路，其結論難以被證實和推廣；第二條思路以融資市場中的信息不對稱為切入點，認為金融市場摩擦可以為金融對真實經濟行為影響的分析和研究提供微觀基礎，從而解釋了大規模經濟沖擊時經濟也會呈現出大而持久的波動。
沿襲第二條思路的經典文獻是Bernanke和Gertler發表在《美國經濟評論》的一篇論文《代理成本、企業凈值與周期波動》。20世紀90年代中期，許多學者受該文的啟發開始就金融對真實經濟波動的影響展開深層次的探討。他們不斷地對Bernanke和Gertler提出的金融加速模型進行新的修補，嘗試建立一個能將金融市場內含到其中的周期模型，以縮小理論與經濟現實之間的差距，為美國經濟提供一個令人信服的周期解釋框架。
需要說明的是，在虛體周期理論的核心——金融加速模型中，資金的融通是一個籠統而抽象的概念，它涵蓋了直接和間拉融資兩種行為，但為了簡化和便於處理，都以間接融資——「貸款」為所有融資行為的代表而不再進行具體區分。因為從本質上看直接融資雖不涉及還本付息，但其追逐回的目的本身也是一種變相的「還本付息」要求，因此直接融資可以被看做是一種非凡的間接融資。
附圖
圖1金融加速模型中參與人與市場結構
該理論的整體思路很清楚：金融市場上的信息不對稱使企業家只能以自己所擁有的凈值為基礎進行融資，由此產生的連動機制可能使金融市場加速和放大系統受到的外部沖擊。
企業融資局部均衡
首先說明在資本價格、資本預期回外生給定時資金借貸雙方的局部均衡。
企業j在時期t籌劃它在t+1期進行生產時要投入的資本，數量為K，單位價格是Q，假定資本無折舊，並且對於單個企業借貸無杠桿限制，而對整個企業界的借貸行為則存在一定的杠桿限制。企業在t期末的自有資本即凈值為N。資本回受整體和特徵性風險的雙重影響，可以表示為wR，其中隨機變數w代表特徵性風險，R代表整體風險，w是獨立同分布變數，存在連續分布函數F，而且在取值都為正時有E=1。特徵性風險滿足以下條件：
附圖，不難看出對絕大多數分布來說，這個條件都可以得到滿足。由此，企業借入資本的數量可以表示為B=QK-N。
在模型中，存在著一個抽象的金融市場，它是將作為資本來源的居民戶和作為資本需求者的企業連接起來的中介，呈風險中性。由於居民戶是典型的風險迴避者，所以在借貸行為發生時，中介必然要讓企業吸收並承擔市場上的整體風險，而金融市場上每個企業借貸行為所對應的R，在整個市場范圍內的平均值一定比無風險利率R高。同時，由於借貸雙方的信息不對稱，金融中介還要付出監督成本CSV，使自己能夠獲得與資本收益相關的信息。監督成本的存在說明為什麼企業在沒有對借貸合同附加任何限制時外部融資成本比內部融資成本要高，它等同於中介的破產成本。表達式如下：
附圖
附圖代表未預期到的資本回變動。顯然，企業通過金融中介的均衡條件將無法償付時的資金成本進行了內部化。
至此，一個標準的企業借貸架構已經形成，模型的局部均衡可以總結為，在資本回總體風險R和隨機風險w的分布已知、資本價格Q和企業凈值N一定的情況下，這個等式是整個模型的關鍵所在，它代表金融市場上資本的供給曲線，揭示出企業借貸資本與企業凈值之間的關系。在其他條件不變時，S增加，從而也即在均衡時企業的資本收益等於外部融資的邊際成本，該式充分體現在金融市場存在信息不對稱的情況下，企業凈值N對企業外部融資供給的決定作用。
部分價格給定的一般動態均衡
下面將原來僅限於企業和貸款者之間的局部均衡擴展到一般動態的情形，也就是將局部均衡中視為既定的資本價格、資本預期回兩個變數以及狀態變數企業凈值內部化由模型自身決定，目的在於說明資產價格、資本回和企業凈值之間的循環促進關系。
首先應將企業部門對資本和勞動的需求匯集成總量，因為資本的市場總需求在此模型中是一個關鍵變數，從它身上可以反映出金融市場的信息不對稱會產生什麼樣的效果，同時它也說明企業凈值的變化對資本需求影響的基礎。
企業通常在上期末購買資本為下一期的生產做預備，所購資本與僱傭勞動結合才能有所產出。假定企業生產的規模收益是不變的，據此可得總量生產函數：
Y=AKL
其中，Y代表t期產出，K代表所有企業在t-1期末購買的資本量，L代表勞動投入，A是外生的生產技術系數。
附圖
假設企業將產品直接賣給零售商，零售商相對於生產者的利潤表現為商品的相對價格
企業資本需求和資本供給的動態均衡，即上述兩個表達式的平衡要取決於狀態變數N。N可以被認為是企業家所享有的權益，包括企業家在支付了貸款者本息之後的剩餘——股東權益和企業家的勞動所得。嚴格來講企業家的勞動所得也應該算入總的勞動供給中，於是有L=H。其中H代表居民戶提供的勞動，H代表企業家提供的勞動，我們可以合理地假設企業家的勞動所得對企業家股權收入增長的貢獻很小，因此H可以被標准化為勞動函數形式上的改變實際上並不會影響模型模擬的最終結果。企業家所享有的權益N的具體表達式為：
N=企業家剩餘+企業家的工資=γV+W
V的具體表達式為：
附圖
可見資本回未預期到的1%變動導致企業家股權的百分比變動等於企業所有資本總值占企業家股權的比例，由於財務杠桿的存在，這個比例≥也就是說未預期到的資本回變化導致企業家剩餘的變化要大於等於1。換句話說，資本價格未預期到的變動對企業融資狀況來說至關重要。
企業家的勞動工資由邊際產出決定，即：
附圖
綜合以上生產函數、N、V以及W的決定表達式，並將企業家勞動標准化為就可以得到N的微分形式等式，它和外部融資的資金成本曲線一起勾畫出體現金融加速作用的模型核心表達式：
附圖
式解釋了企業凈值如何內生的問題，式解釋了企業凈值對資金成本的影響。它們共同說明在給定的情況下，批發產品的生產、企業投資、資本形成以及資本價格和凈值如何被決定，那些在這里既定的價格變數該如何被界定，將取決於所採用的經濟系統框架的性質。
附圖
圖2模型沖擊效果
模擬效果與結論
這里省略了對模型的參數定值和沖擊模擬過程，而直接給出沖擊效果圖。以貨幣政策沖擊為例，讓名義利率下降25個基點然後再逐漸恢復，得到如上效果圖。
圖2是在對參數定值的基礎上，金融加速模型描繪的經濟系統對各種沖擊效果的模擬，圖中橫軸時間都以季度為單位，縱軸是各變數在沖擊發生後對各自穩定狀態的偏離。虛線代表將企業外部融資成本升水固定在穩定狀態，而不是讓其隨凈值比例變化時的情形。也就是說，它代表的是與完整的模型有同樣的穩定狀態但金融市場的作用被完全限制住了的情況；實線則代表存在不受限制的金融市場作用的情形。不難看出，在金融市場存在信息不對稱的情況下，各變數在系統受到沖擊時的變動幅度都要大於不讓這種信息摩擦帶來的效果發揮出來的情況。實際上，金融加速理論正是因此而得名，它說明金融市場的信息不對稱能夠放大經濟系統承受的各種沖擊而將之轉化為持續的宏觀波動。
虛體經濟周期的動力機制
在金融加速模型及相關模擬效果的基礎上進行分析，筆者試圖總結出虛體經濟周期的動力機制。
加速器。以市場無風險利率的下降為例說明金融市場如何放大了經濟系統受到的波動沖擊。整個過程類似一個乘數效應的作用過程：利率的下降通過降低資本預期回而刺激了企業的資本需求，企業相應增加的投資使資本價格上升，資本價格的上升又使企業凈值增加，而且企業凈值的變動幅度要大於資本價格的上升幅度。企業凈值的增加導致企業外部融資成本升水下降，進而刺激了資本供給和投資，反過來又使資產價格進一步上升。即使此時利率已經逐漸恢復到原來的水平，這個過程仍將由於企業凈值已經增加而持續。
減速器。金融市場也為經濟系統提供了加速下滑的動力。假設經濟系統碰到了包括貨幣政策沖擊在內的某種負面沖擊，對前景的悲觀使借款人提高了對資本預期回的要求，企業投資需求因此減少，資本價格下跌，企業凈值隨之下降，導致企業外部融資成本升水的上升，抑制資本供給和企業投資，而投資的減少又進一步加劇了資本價格下跌的趨勢。金融加速理論的初始提出者Bernanke和Gertler已經證實企業的初始凈值越小，這種經濟減速效果就越明顯。
虛體經濟周期中同樣蘊含經濟危機。加速器和減速器為以金融市場為動力機制的虛體經濟周期提供了上升和下降階段的解釋。除此之外，我們不難從上述對金融加速模型的分析中得到另一個重要的結論：以金融為動力的經濟周期自身就包含了經濟危機的誘因，如同傳統經濟周期理論也內在地包含了使整個社會生產普遍過剩的可能一樣。
在分析企業最優資產借貸問題時，我們得到一階必要條件：隨借貸資本與N之間比例的上升而上升的限制。正是這個限制給企業進一步融資擴大生產設置了障礙，使虛體經濟周期理論框架內存在著經濟危機的可能。
三、虛體經濟周期理論對美國新周期的解釋
創新的「蜂聚」和樂觀的資本回預期使企業資本需求劇增
如虛體經濟周期理論所揭示的那樣，金融加速器的效果顯現首先是從美國企業對資本的需求在90年代有大幅度和高密度的增加開始的。
90年代是美國創新的「蜂聚」期。企業的資本需求出現激增的根本原因是90年代恰逢美國技術創新的「蜂聚」時期，由於創新難以度量，這里我們用專利申請數作為創新的衡量指標。因為大多數專利在經過一段時間後都能轉化為現實生產力。有資料顯示，美國從專利制度正式設立到注冊100萬個專利，整整花了85年的時間，而在90年代從第500萬個專利增長到600萬個專利只用了8年的時間。90年代以來美國年平均專利申請數為80年代的84倍，而80年代是70年代的21倍。專利申請數在80年代非凡是90年代較歷史平均水平有大幅增加的事實表明，這一時期確實是美國技術創新的「蜂聚」期。
美國企業對技術投資回持樂觀預期。從世界經濟發展的角度看，美國長期處在技術開發的前沿，以信息產業為中心的高科技產業已具有世界霸主的地位。1997年，在全球信息市場中美國所佔份額為48%，大大高於歐洲的25%和日本的16%。在軟體方面，美國佔世界軟體銷售的75%的市場份額，僅在1996年一年，微軟公司的利潤就高達34億美元。霸主的地位意味著國際競爭中高額的壟斷利潤和巨額回，而這種預示著資本高額回率的壟斷利益是企業家投資於技術創新活動的一支催化劑。
樂觀的資本回預期加上美國技術創新「蜂聚」期的到來等正面因素的累積，使美國企業對資本的需求在90年代初劇增。
「股市奇觀」是資本價格上升和企業凈值增加的結果
強勁的資本需求和全球范圍內不受限制的資本供給相互配合的結果，是融資市場的繁榮和投資活動的踴躍。虛體經濟周期理論中的加速器機制告訴我們，企業增加投資將帶來資本價格上升的結果，資本價格的上升反過來又使企業凈值增加，而且企業凈值的變動幅度要大於資本價格的上升幅度。企業凈值的增加導致企業外部融資成本升水下降，進而刺激資本供給和投資，使得資產價格繼續上升。以上建立在模型基礎上的理論推倒的結果——資本價格的節節上揚，已經被現實中美國股市指數自1992到1999年底的表現所印證。
金融加速良性循環最終表現為超長的持續增長
虛體經濟周期理論告訴我們，金融加速機制具有乘數的自加強效應，這種效應通過如下幾個途徑轉化為經濟增長的動力，造成1990到1999年美國經濟持續高速增長的事實。
高消費是主要動力。由表1可見，美國經濟在90年代的三個時期中，經濟增長速度持續加快，同期的消費水平也翻了近一番，而個人儲蓄率卻下滑到1%的低水平，減少了一半有餘。美國私人消費長期以來一直占其國內生產總值的2/3以上，因此從數字上不難得出結論：美國的高消費和過度消費是支持美國經濟超常增長的主導因素之一。
表190年代美國個人消費指標增長情況%
GDP增長率企業的固定資 消費增長 個人可支配 個人儲蓄
產投資增長率 率 收入增長率增長率
1990-19952.45.0 2.62.17.2
1995-19973.9 10.4 3.53.14.7
1997-19994.2 10.5 5.14.03.1
資料來源：根據美國經濟分析局《國民收入和產品賬戶》和2000年美國《總經經濟告》整理。
高投資推波助瀾。股市的繁榮刺激了企業的投資慾望，90年代美國企業固定資產投資增長率的增長速度引人矚目。在90年代上半期，投資率穩定在5%，從1995年開始，固定資產投資率翻了一番還多，達到10.4%和10.5%的高水平；1991-1998年，美國總投資每年比上年的增長量為51億、444億、937億、589億、962億、1082億、410億美元。
危機因素的累積
現實中，美國金融市場的發展的確造成了危機因素的累積，使過多資金在持續注入新興產業的同時為企業不能按時「還款」埋下了伏筆，由此在外部不利因素的沖擊作用下，經濟由增長進入到虛體經濟周期的減速階段。
危機因素突出表現在兩個方面：美國金融市場的代表——納斯達克股票市場。納指於1995年7月17日首次收於1000點以上，此後不到5年，該指數便突破了5000點，而道－瓊斯工業股票指數實現同樣的突破卻用了23年。這樣的突破速度在以往是根本不可想像的，在納斯達克上市的美國科技股因此被公認為是全球最大的泡沫所在。除此之外，經計算，1995年，美國紐約股市收益有46%是來自於利潤，54%則來自於資產溢價，從1997年開始由於公司利潤增長停滯，市值飆升幾乎全部來自於資產溢價，且增加幅度並不比1997年前的幅度小。金融資產向信息產業的過度配置還導致了該行業內部不計成本的競爭局面，使整個信息產業的規模在迅速擴大，遠遠超過了現階段的需求。供過於求局面的形成大大降低了信息行業投資的回。因為信息行業是此次經濟周期的主導行業，因此從整個經濟系統的角度來說，代表企業按期「還款」可能的投資回率指標，在該行業的降低意味著虛體經濟周期的危機因素在不斷累積。
危機因素釋放源自系統受到的不利沖擊
不斷累積的周期危機因素最終要尋找途徑進行釋放的，虛體經濟周期的危機因素釋放是以經濟系統受到不利沖擊為突破口的。具體來說，就是以美聯儲連續上調利率為導火索，繼而在經濟系統對這個負面影響因素的不斷放大過程中逐步得到釋放。
從1999年5月到2000年5月，美聯儲數次提高短期利率，從75%上升至5%，共提高75個百分點。此舉雖然是出於遏制經濟過熱的良好初衷，但卻直接帶來股市的下挫和震盪。其背後的經濟原理是：在經濟系統碰到了包括貨幣政策沖擊在內的某種負面因素的沖擊時，對前景的悲觀往往使借款人提高了對資本預期回的要求，企業投資需求因此減少，資本價格和企業凈值隨之下降。納斯達克和紐約股市雖然後來分別在2000年1月及3月創過歷史新高，但隨著利率屢次調高，最終兩者都沒能避免下挫、整理、泡沫破裂的結果。
資本價格下跌使經濟滑入減速階段
從虛體經濟周期的角度看，美國經濟在2000年第三季度進入了減速階段，主要的表現是2000年第三、第四季度的增速分別是3%、9%，2001年四個季度的增速分別是3%、0.3%、-3%、7%，2002年第一季度增長率雖然有所回升，達1%，但第二季度又回到了1%。經濟之所以下滑，根本原因還在於拉動美國經濟「火車頭」——資本價格出現回跌：美股走勢在2000年下半年發生逆轉，2000年全年納指累計下跌近40%，標准普爾500指數和道指分別下跌超過6%和10%，並且是10年來三大指數首次同時下跌。到2001年3月22日，美國三大股市的指數從上年的高峰分別下跌20%、64%和28%。根據股市下跌幅度超過20%為熊市的國際通用標准，從那時起均已進入熊市，尤其是代表科技股的納斯達克，其下挫幅度已經超過歷史上最慘的一次空頭。加總來看，到2001年中期，美國股市跌掉的市值已經相當於美國總產值的50%，是1987年股市大暴跌時的兩倍。目前，三大股指仍然分別在8500點、1200點、900點四周躑躅不前，美國經濟進入調整階段。
參考文獻
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5Bernanke，Ben，andMarkGertler，SimonGilchrist：「「，NBERWorkingPaper
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6——：「「，NBER
WorkingPaperNo.645March.
7Carlstrom.Charles，andTimothyFuerst：「AgencyCosts.NetWorth.andBusinessFluctuations：AComputale
GeneralEquilibriumAnalysis「，AmericanEconomicReview，Forthcoming.
8Minsky，H.P.：StabilizinganUnstableEconomy，NewHaven，YaleUniversityPress.
我在網上搜了一個小時看到的這篇論文其中都能看到附圖附圖但就是看不見圖，希望各位詞友如果找到帶圖的這篇論文給他加上

㈧ 中國,歐洲,美洲的貨幣政策

20世紀以來,國際上貨幣政策框架經歷了以下演變:30年代以前的金本位,二戰後的美元本位,70年代布雷頓森林體系解體後的貨幣目標法或者一些小國的匯率目標法,80年代後期至90年代初期,一些國家採用了通貨膨脹目標法,一些國家則採用了不公布明確的政策目標的貨幣政策框架"本文擬對最具代表性的美英德三個工業化國家的貨幣政策框架進行比較研究,並試圖得出一些有益的啟示"

一
(一)德國)))貨幣目標法(MonetaryTargeting)
德國(在加入歐元區之前)是一個典型的實行貨幣目標法的國家"1974年12月,德意志聯邦銀行公開宣布貨幣量增長目標,並且從此一直堅持實行貨幣目標法"最初,德意志聯邦銀行以中央銀行貨幣CBM(指非銀行機構持有的流通中貨幣和按不變准備金率計算出的銀行對國內負債繳存的最低准備金)作為貨幣政策中介目標,1988年起改為M3"
貨幣目標法是指以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策框架"一般地,採用貨幣目標法的前提有三:(1)貨幣目標與最終目標(名義收入或通貨膨脹)有很強的相關性"這是最重要的一條前提"(2)貨幣目標必須具有可控性"(3)貨幣目標必須具有可測性"它的優點主要有:(1)貨幣當局可以自主地根據國內經濟情況對貨幣政策作出調整,貨幣政策具有自主性"(2)貨幣目標易於測量,公眾和市場可以迅速了解貨幣當局的政策意圖和政策效果,有助於穩定通脹預期,保持物價穩"但
是貨幣目標法的使用受貨幣流通速度穩定性的影響很大,如果貨幣流通速度不穩定,貨幣目標與最終目標的相關性即不穩定,此時即使實現了貨幣目標也不能保證最終目標的實現"
(二)英國)))通貨膨脹目標法(Inflationtargeting)
20世紀70年代以來,英國貨幣政策框架經歷了三次重大調整"1973年英國開始以廣義貨幣供應量(英鎊M3)作為貨幣政策中介目標"1986年10月,由於貨幣供應量與名義收入的相關性下降,貨幣當局放棄了貨幣目標,轉而關注匯率目標"1990年10月,英國加入歐洲匯率機制(ERM),正式採用匯率目標法"1992年英國遭遇ERM危機,宣布退出ERM,讓英鎊自由浮動"1992年10月,英國財政大臣宣布採用通脹目標法,貨幣當局不再設立匯率目標或貨幣目標"通脹目標法的基本含義是:貨幣當局確定在未來某段或幾段時期內取得並保持較低的!穩定的通貨膨脹率,明確宣布實現通貨膨脹目標是貨幣政策唯一的!壓倒一切的目標"其實質是反通貨膨脹的貨幣政策框架,仍然以物價穩定為最終目標"自1990年3月紐西蘭第一個宣布實行通脹目標法後,加拿大!以色列!英國!澳大利亞以及墨西哥!智利!捷克!南非!泰國!韓國等發展中國家亦先後宣布採用通脹目標法,通脹目標法成為近十年來西方貨幣經濟學領域最熱門的研究課題"通脹目標法的優點主要有:(1)貨幣政策具有自主性,可以對國內的經濟波動作出必要的政策反應"(2)通脹目標法監測包括貨幣供應量在內的眾多的經濟金融變數,貨幣流通速度的變化對政策效果的影響下降"(3)通脹目標法規定了明確的!壓倒一切的通脹目標,具有較高的透明度和可信度,有利於消除貨幣當局潛在的通貨膨脹偏好"(4)明確公布的通脹目標,對貨幣當局形成了有效的責任約束"
但是,作為一個新體制,通脹目標法的運行尚未經歷一個完整經濟周期的考驗,仍有待於進一步摸索和完善,如通脹目標法不易為貨幣當局所控制的問題,對於缺乏穩定物價經驗的發展中國家來說是個嚴重的問題"因此目前對其作出全面的評價為時尚早"
(三)美國)))不明確公布名義目標的貨幣政策框架
美國於1971年採用貨幣目標法,將貨幣供應量M1作為貨幣政策中介目標,1987年放棄M1,改以M2作為中介目標"1993年7月,格林斯潘在美國國會聽證時表示,美聯儲不再將包括M2在內的貨幣總量作為貨幣政策目標,因為貨幣供應量與經濟增長之間的緊密聯系消失了"自此,美國即實施一種不明確公布名義目標的貨幣政策"一些學者將其描述為/隱蔽的通貨膨脹目標法0,它的通脹目標在3%左右(格里高利#曼昆,2002)"
這一貨幣政策框架的缺點是:(1)美國現行的貨幣政策沒有明確公布名義目標,公眾和市場經常要猜測美聯儲的意向,從而導致金融市場的波動,公眾和市場對未來的預期不確定"(2)這一框架對貨幣當局沒有制定明確的業績評價標准,難以對美聯儲進行業績評價"如貨幣當局經常碰到時間非一致性問題(timeinconsistency)0,在沒有評價標準的前提下,貨幣當局很可能為短期目標犧牲長期目標"(3)這一框架對貨幣當局決策者能力的依賴過重,格林斯潘是令人滿意的,但下一任會如何呢?這也正是美國一些經濟學家提出採用通脹目標法框架的重要原因"
二
通過對美英德三國貨幣政策框架的比較研究,我們可以發現:
(一)貨幣政策框架的選擇是由各國特定的政治經濟狀況和歷史條件決定的
20世紀70年代布雷頓森林體系解體後,西方各國在貨幣學派的影響下,紛紛採用貨幣目標法作為貨幣政策框架,但到了80年代,由於金融創新的發展!金融管制的放鬆和國際資本流動的加劇,貨幣供應量與最終目標之間的相關性下降,於是各國又紛紛放棄貨幣目標法,轉而採用其他貨幣政策框架"在重要的工業化國家中,只有德國中央銀行堅持實行貨幣目標法,這是由其國內的特定狀況和歷史條件決定的"德意志聯邦銀行(1995)認為,因為德國近20年來幾乎沒有出現過持續
破壞M3和CBM作為貨幣政策中介目標的金融創新,因此,他們確信將貨幣增長控制在一定范圍內是控制通貨膨脹最有效!最持久的方法"英國貨幣政策框架的選擇經由貨幣目標法!匯率目標法,直至目前採用的通脹目標法,也是英國根據不同歷史發展時期的不同政治經濟狀況作出決定的"美國貨幣政策框架的轉變亦然"
(二)美英德三國現行貨幣政策框架比較
1.出於對通貨膨脹危害的深刻認識,美英德三國貨幣政策的最終目標均為物價穩定"特別是
德國,自二戰後即堅持以物價穩定為貨幣政策目標"持久的物價穩定目標是20世紀90年代以來美英德實現低通脹的重要原因"
2.美英德三國雖實行不同的貨幣政策框架,採用不同的貨幣政策中介目標,但有一點相同的
是:中央銀行都監測較多的信息變數"如美聯儲建立了包括貨幣供應量!匯率預測!產出缺口預測!就業狀況或勞動市場!財政指標!收益曲線!資產價格變化!通脹預期等變數在內的指標體系"德意志聯邦銀行雖然認為貨幣供應量是最佳的貨幣政策中介目標,但是/貨幣政策將決不可能僅僅依賴於單一的貨幣中介目標變數0(德意志聯邦銀行,1995)"因為某一具體指標往往僅反映經濟和金融市場狀況的有關信息的一部分,因此,德意志聯邦銀行/總是廣泛地對貨幣和總體經濟數據進行評價0,以便檢驗和證實其政策效果"
3.美英德三國的經驗表明:貨幣政策的透明度和中央銀行的可信度對於中央銀行實現物價穩
定目標非常重要,較高的貨幣政策透明度可以提高貨幣政策的有效性"美聯儲在每次聯邦公開市場委員會會議的當天宣布利率是否變動以及變動幅度的情況,兩周後公布會議紀要以及對某一項措施的投票率等"同時聯儲主席還經常就貨幣政策!經濟狀況等發表演說,表明聯儲對經濟的看法和貨幣政策取向,闡述可能影響未來政策的風險,從而引導市場對未來短期利率的預期,降低不確定性"再如德國,德意志聯邦銀行自20世紀50年代以來即在市場中樹立了良好的反通脹的信譽"由於其貨幣政策操作高度的透明度和具有的良好信譽,當德國經濟受外部沖擊時,德意志聯邦銀行即使暫時較大幅度偏離其貨幣目標,採取較為靈活的貨幣政策,公眾和市場也都採取了理解!合作和支持的態度"
4.美英德三國的經驗還表明:中央銀行的獨立性有助於提高貨幣政策的有效性"美聯儲和德
意志銀行自不必說,向來以其獨立性為人矚目"這里需要特別說明的是英格蘭銀行"長期以來,英格蘭銀行缺乏獨立性,貨幣政策完全由政府決定,英格蘭銀行只有政策建議權,其主要職責是執行貨幣政策"1998年,英國議會通過了5英格蘭銀行法6,規定英格蘭銀行享有/操作工具獨立權(in2strumentindependence)0,即中央銀行有權獨立選擇操作工具以實現政策目標,但沒有/目標獨立權(goalindependence)0,政策目標仍由政府制定"
三
我國與美英德三國的政治!經濟!文化基礎有較大差異,美英德是高度發達的工業化國家,而我
國是處於體制轉型期的發展中國家"但是,在開放條件下貨幣政策框架的選擇問題上,我們還是可以借鑒三國的經驗,得出一些有益的啟示:在貨幣政策最終目標方面,1995年頒布的5中國人民銀行法6規定我國貨幣政策目標是:保持貨幣幣值的穩定,並以此促進經濟增長"而實質上,我國貨幣政策面臨著來自中央政府的多目標約束:物價穩定!促進就業!確保經濟增長!支持國企改革!配合積極財政政策擴大內需!確保外匯儲備不減少!保持人民幣匯率穩定(龔方樂!應宜遜,2000;謝平,2000)"因此,從這個意義上來說,我國貨幣政策應該借鑒發達國家的經驗,堅持穩定物價的單一目標,逐步弱化直至消除多目標約束"貨幣政策最終目標確定後,貨幣政策框架的選擇實際上歸結為貨幣政策中介目標的選擇"我國從1996年開始將貨幣供應量作為貨幣政策中介目標"近年來,一些學者認為,M1和M2的增長率較大幅度地偏離預定的調控目標,貨幣供應量目標不再有效,應該放棄貨幣供應量目標,建立一個以通貨膨脹率為調控目標的貨幣政策框架"筆者認為,從美英德三國的實踐看來,貨幣政策框架的選擇並非是一成不變的,而是應當根據本國當前的實際經濟金融條件進行調整"根據我國當前的經濟金融實際情況,目前實行通脹目標法存在以下一些困難:(1)我國目前實行的是有管理的浮動匯率制度,而通脹目標法要求匯率完全自由浮動,因為匯率目標與通脹目標有時會發生矛盾"要實現人民幣完全自由兌換尚需時日"(2)採用通脹目標法的前提之一是中央銀行對通脹目標有較強的控制能力,能夠綜合觀察多種指標,運用多種貨幣政策工具,充分了解貨幣政策傳導渠道,具有預測通貨膨脹的技術和能力"而目前我國的中央銀行對通貨膨脹尚缺乏有效的控制手段"(3)在中央銀行獨立性方面,根據5中國人民銀行法6的有關規定和從當前經濟金融體制改革的實際進程來看,要實現通脹目標法所要求的中央銀行獨立性仍很難"(4)在貨幣政策透明度和中央銀行可信度方面,與實行通脹目標法的國家相比,我們有待進一步提高"可見,我國目前過渡到通脹目標法的條件還不具備"我們當前的任務是借鑒西方發達國家的成功經驗,進一步完善以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策框架,主要應從以下幾個方面著手:1.由於我國金融創新的速度加快,貨幣供應量作為貨幣政策中介目標確實面臨著部分學者所指出的一些問題,如可測性問題!與最終目標的相關性問題等"我們應該不斷修正這一指標,合理界定貨幣供應量的層次和統計范圍,以確保其可測性,增強其與最終目標的相關性"同時,我們應該借鑒美英德三國的做法,監測更多的信息變數,建立相應的經濟模型,提高數據分析和處理能力,最終形成一套包括貨幣供應量!利率!匯率!預期通脹率等指標在內的貨幣政策監控指標體系"
2.加快利率市場化的步伐"我國仍然是一個以管制利率為主的國家,包括存貸款利率在內的
絕大多數利率由中央銀行決定,利率市場化程度不高"而在美英德等國利率則是一種重要的貨幣政策工具"因此,我國目前應該積極推行利率管理體制改革,加快利率市場化的步伐,提高央行的間接調控能力"
3.美英德三國對貨幣政策透明度和中央銀行信譽問題的重視程度也值得借鑒"近年來,我國
中央銀行在增加貨幣政策透明度方面做了大量的工作,如定期公布貨幣供應量目標,編寫5貨幣政策報告6,闡明貨幣政策執行情況,以月報!季報!年報的形式公布金融數據等"但是我們仍應借鑒這些國家的經驗,進一步提高貨幣政策透明度,如增加貨幣政策決策過程的透明度,增強中央銀行引導公眾和市場的權威性,培育理性的市場預期,提升中央銀行信譽"當然,從長遠來看,我國已經加入WTO,在經濟!金融全球化的背景下,我國的貨幣政策將面臨金融深化和金融創新的發展!國際資本流動特別是短期資本流動的加強!利率和匯率的套利投機等等問題,這些變化在歷史上(特別是20世紀80年代以來)對西方發達國家的貨幣政策造成了較強的沖擊,並迫使大部分國家放棄了貨幣目標法"屆時,我國貨幣政策框架如何選擇,是借鑒美國的做法,不明確公布名義目標以進行有益的探索,還是借鑒英國的做法,直接採用通脹目標法,則需要進一步研究"

㈨ 法國，美國，英國現行的貨幣政策是什麼

歐洲中央銀行的「兩支柱」貨幣政策策略，保證了貨幣政策決策方法的連續性和系統性，不僅有利於穩定通貨膨脹預期，而且有助於建立公眾對歐洲中央銀行的信任。

關鍵詞：歐洲中央銀行；貨幣政策策略；貨幣政策透明度

一、歐洲中央銀行的貨幣政策策略

1．確立首要目標，著眼中期，求穩求變。

《馬約》雖然規定歐洲中央銀行的首要目標是維持歐元區物價的穩定，但該條約並未對物價穩定給出明確的界定。為使目標更具可操作性，ECB管理理事會(又稱ECB貨幣政策委員會)於1998年給出了物價穩定的量化定義：整個歐元區的消費物價協調指數(HICP)年增長率不超過2%，而且物價穩定在中期內得以維持。經過近5年的貨幣政策實踐，ECB管理理事會於2003年修正了對物價穩定的界定：中期內消費物價協調指數的通貨膨脹年增長率低於但是接近 2%。

從該定義可以看出：(1)ECB對價格是否穩定的判斷是基於整個歐元區中期的價格水平。貨幣政策的變化對物價的影響有一個時滯，而且最終影響的程度也不確定，因此貨幣政策難以在短期內抵銷意外沖擊對價格水平的影響，通貨膨脹率短期內存在一些波動是不可避免的，貨幣政策不會因幾周或幾個月的短期的物價或通貨膨脹的變化進行調整，貨幣政策著眼於中期。(2)HICP年增長率低於但是接近2%，不僅為HICP通貨膨脹率設定了上限，而且也指出通貨緊縮和物價穩定是不相容的。

對物價穩定給出明確的量化定義，既有助於增加貨幣政策的透明度，也為社會公眾提供了一個可以監督的標准；既有利於公眾更好地理解貨幣政策框架，也能更有效地引導公眾對物價走勢的預期。不僅增強了單一貨幣政策的可信度，也提高了單一貨幣政策的有效性。

2．圍繞目標，構築框架，尋求支柱。

經濟分析和貨幣分析兩個支柱，構成了ECB的貨幣政策框架。在這個框架內，ECB為貨幣政策的制定和調整收集各種信息，充分利用各種分析工具，確保所有相關的信息都不會遺漏，從而確保貨幣政策決策的穩健性。兩支柱策略既不同於通貨膨脹目標的貨幣政策框架，也不同於傳統的以貨幣供應量或匯率作為「名義錨」的做法。

(1)經濟分析。主要是指基於大量的經濟和金融數據、針對影響價格穩定的短期風險而進行的分析。該分析基於如下的認識：短期內價格水平的變化在很大程度上是由商品、服務和要素市場上的供給和需求所決定。因此，ECB關注的主要變數有：總需求、總產出和勞動力市場的變化，廣義的物價和成本指數的變化，財政政策的變化，資本市場和勞動力市場的狀況，歐元區國際收支的變化等。

(2)貨幣分析。著眼於中長期分析，該分析的基礎是中長期內貨幣供應量增長率與通貨膨脹率變化密切相關。貨幣的變化包含著未來物價變化的信息，因此有助於對物價穩定的風險進行總體評估。 ECB把貨幣供應量指標從一系列備選指標中挑選出來，並公布廣義貨幣M3增長率的參考值，向公眾清楚地表明了它進行貨幣分析的意圖。大量實證分析表明，在M3與物價水平和其他宏觀變數之間，存在一種穩定的關系。M3還預示了未來，特別是中期的通貨膨脹變化。

ECB將從雙柱策略中得出的信息進行評估、反復核對和匯總，形成對經濟的波動程度和本質、經濟運行結果和物價穩定的主要風險的總體評估，為貨幣政策制定提供有力的依據。通過信息交流框架，公眾能了解ECB制定貨幣政策所面臨的復雜的環境，知道ECB在制定貨幣政策時考慮了哪些因素，又是通過什麼樣的程序來做出貨幣政策決策的。

3．注重貨幣政策策略的溝通職能。

透明的貨幣政策要求中央銀行向公眾和市場提供決策相關信息、制定政策所採取的程序、所使用的數據及考慮的因素，並就當前經濟形勢與公眾進行有效的溝通。所有這些都能在一種開放、清晰、及時的狀態下進行。

ECB的溝通面臨的是一個多元文化的環境。歐元區12個不同的國家，10種不同的語言，無疑給 ECB的貨幣政策溝通提供了挑戰。ECB強調與公眾進行有效的溝通和互動，確保公眾能更好地理解貨幣政策的制定程序以及依據，從而提高中央銀行的可信度，提高貨幣政策傳導效率。為了讓公眾更好地了解貨幣政策，ECB通過多種渠道向公眾傳遞貨幣政策信息：

(1)每個月第一次貨幣政策委員會會議結束後的新聞發布會，是ECB最重要的溝通方式。ECB是第一個召開新聞發布會的中央銀行。新聞發布會上，ECB行長將向公眾詳細地介紹管理理事會對當前經濟形勢的分析以及與貨幣政策相關的物價穩定的風險評估，並通報管理理事會討論的其他議題和決策的相關信息。與會者也可以與新聞發言人進行互動交流。記者招待會的文字材料也將於同一天刊登在ECB的網站上，以便這些貨幣政策信息能夠及時地呈現給公眾。

(2)ECB每月發布「月度公報」，向公眾公布所有統計信息和貨幣政策決策所依據的數據，也提供專家對貨幣政策的分析文章。此外，ECB行長每個季度都向歐洲議會的經濟與貨幣事務委員會匯報ECB貨幣政策的執行情況，並回答相關問題。ECB每年還向歐洲議會遞交年度報告。

(3)ECB的行長、副行長以及貨幣政策委員會的其他成員，充分利用各種機會與公眾進行交流，闡述ECB的貨幣政策策略、分析框架，不斷提高ECB貨幣政策的可信度。交流包括定期接受媒體的采訪，參加全球和區域經濟金融論壇，到世界各地大學講學。貨幣政策委員會委員的發言稿、演講稿，研究人員的分析文章，公眾廣泛關注的政策研究結果，在 ECB的網站和其出版的論文集和專刊上都可以找到。

4．注重中央銀行研究職能的發揮。

ECB經濟研究的目標，一方面是為貨幣政策的決策提供強有力的理論和實證的支撐，另一方面是為了更好地服務ECB與公眾和市場的溝通。

ECB的經濟研究通過多種形式展開：working paper主要是鼓勵對ECB貨幣政策的相關問題展開研究，既包括ECB研究人員的階段性成果，也包括一些學術界的專家學者對貨幣政策的研究。這些文章都可以免費在ECB的網站上獲得，對於公眾對 ECB貨幣政策的了解很有幫助。同時，ECB也運用大量的宏觀經濟模型對歐元區經濟以及歐元區內不同國家進行分析預測，以便為貨幣政策決策提供比較可靠的預測信息。針對歐洲資本市場和金融一體化、歐元區經濟周期變化等問題，ECB建立了廣泛的研究網路。此外，ECB和美國聯邦儲備委員會輪流召開國際貨幣政策論壇，鼓勵從全球的視角來討論貨幣政策的相關問題。

二、對我國貨幣政策操作的啟示

1．進一步提高我國中央銀行的獨立性。

增強央行的獨立性是各國貨幣凋控機制改革的基本方向。實踐證明，中央銀行的獨立性對其貨幣政策操作具有很大的影響。獨立性強的中央銀行，在制定和執行貨幣政策、抑制通貨膨脹等方面取得了較好的效果。

《馬約》賦予ECB貨幣政策目標上的獨立，而且 ECB還具有工具上、財務上和人員上的獨立，因此為ECB獨立進行貨幣政策操作提供了制度上的保障。

經過10多年的發展，中國人民銀行的獨立性雖得到了很大的提高，但依然受到很多因素的制約。從目標獨立性來看，雖然《中國人民銀行法》明確規定「貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，並以此促進經濟增長」，但我國貨幣政策當前仍受到多目標約束：物價穩定、增加就業、促進經濟增長、保持人民幣匯率穩定、化解金融風險等等。從操作獨立性來看，也存在一些約束，比如金融市場不發達，貨幣政策工具選擇的餘地小，貨幣政策過度依賴國有商業銀行傳導等等。

多目標之間是存在沖突的，這就導致中央銀行的貨幣政策決策相當困難。而在經濟轉軌過程中，貨幣政策的多目標約束將長期存在，因此提高目標獨立性比提高操作獨立性難度要大。在當前的體制安排下，我們應進一步提高中央銀行的操作獨立性，通過大力發展金融市場特別是貨幣市場，積極推進利率市場化，不斷提高貨幣政策工具、操作目標以及中介目標變數的市場化程度，使人民銀行的貨幣政策操作更具靈活性和前瞻性，為人民銀行貨幣政策的預防性操作創造條件。

2．盡快建立更加靈活的貨幣政策框架。

以利率、匯率或貨幣供應量等工具變數作為中介目標都存在一個共同缺陷，即貨幣政策的靈活性較差。正因如此，絕大多數國家在放棄貨幣供應量目標後基本沒有再簡單恢復利率目標，反而是越來越多地採用了通貨膨脹目標這類非工具變數目標。也就是說，貨幣政策操作直接盯住通貨膨脹率，同時將貨幣供應量、利率、經濟景氣指標指數等其他重要經濟變數作為監測指標。

歐洲中央銀行在考察過一些其他中央銀行已經或正在採用的貨幣政策策略後，決定採用以穩定為目標的雙柱策略(即經濟分析和貨幣分析)。究其原因，是因為ECB成立的時間不長，歐元區內經濟形勢的復雜性和不確定性，使ECB的貨幣政策操作面臨很大的挑戰，因此兩支柱策略賦予ECB在操作貨幣政策過程中更大的靈活性，有利於提高其貨幣政策的自主性和傳導效率。

鑒於我國目前的現狀，近期內實施通貨膨脹目標制的可能性不大。但是，我們也可借鑒ECB的做法，建立一個更具靈活性的貨幣政策框架，為公眾的經濟行為提供決策依據，從而提高貨幣政策的可信度，穩定公眾的預期。積極構建更具靈活性的貨幣政策操作框架，提高對經濟的預測能力，即時採取預防性操作；將會為貨幣政策操作提供更廣闊的空間，提高貨幣政策的有效性。

3．注重與公眾交流，提高貨幣政策透明度。

ECB非常注重與公眾的溝通和交流，重視預期在貨幣政策傳導中的作用。通過採用「兩支柱」的貨幣政策策略，為央行與各個層面的公眾溝通提供了一個框架。ECB不僅建立了內容廣泛、容易理解的網站，而且還定期出版報告預測各種宏觀經濟變數，如通貨膨脹、貨幣市場狀況以及預測的風險等。 ECB通過各種途徑，向公眾解釋貨幣政策的目標，討論近期通貨膨脹的情況，評價已經採取的貨幣政策的效果，並描述未來通貨膨脹的發展，因為貨幣政策非常透明，因此ECB有時只要顯示其政策意向，並不需要真正干預市場就能達到調控的目的。

近年來，我國貨幣政策的透明度不斷提高，這一點可以從中國人民銀行的貨幣政策操作實踐中看出。但略顯不足的是，對於我國貨幣政策決策是依據哪些數據的分析，貨幣政策決策過程的程序，以及中央銀行對經濟形勢的預測分析等相關信息還不夠豐富，有待於今後進一步的改善。

4．進一步發揮我國中央銀行的研究職能。

中央銀行不僅具有服務職能、凋節職能和管理職能，而且還具有研究職能。中央銀行要有效對宏觀經濟進行調節，就應該加強對經濟的研究，力爭對經濟的運行有更准確的把握。中國是一個處於轉型中的國家，國內國際環境的不確定性對貨幣政策操作有很大的影響。如何構建更為靈活的貨幣政策操作框架，以有效防範匯率變化及通貨膨脹和通貨緊縮對經濟的影響；如何疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率；如何加強與公眾的溝通和交流，提高我國貨幣政策的可信度；如何加強貨幣政策和財政政策、匯率政策的協調；如何在加快金融開放的過程中防範金融風險；如何加強貨幣政策國際協調……這些都需要中央銀行加強經濟研究，有針對性地為我國貨幣政策決策提供可靠的理淪、模型和數據的支撐。

㈩ 宏觀經濟周期與通貨膨脹與貨幣政策三者之間有什麼關系

通貨膨脹是宏觀經濟周期中的一個環節，貨幣政策是用來調節和控制宏觀經濟周期的，比如現在通貨膨脹，就要通過貨幣政策來調高利率，緩解通貨膨脹。通貨緊縮則相反。