中國商品棉花期貨

① 今天中國棉花期貨是否下調

本文來自撲克財經智咖 劉鑫。如需轉載，請聯系原作者。更多精彩內容，請下載撲克財經App（iOS及安卓版本均可下載）。

筆者過去很長時間對短中期鄭棉走勢均不看好，但是隨著中美貿易摩擦持續發酵，鄭棉一路大跌，筆者認為鄭棉靜態價格已經嚴重超跌，追空有很大風險，盡管短期未來圍繞鄭棉的「實質性利空」並未完全釋放完，投資者需要耐心等待這些利空逐步釋放後大幅買入，作為軋花廠今年可以反其道而行，關注鄭棉1月合約，關注1月合約不是賣出套保價格，而是如果未來隨著利空因素發酵，1月合約在當下基礎上還大幅下跌，可以考慮直接買入1月接貨，直接從盤面拿貨，而當下以鄭棉1月和9月價差，本年度陳棉倉單幾乎不可能移倉至1月，「棉廠逼倉棉廠」，盡管理論上棉農有補貼，但是實際收購期，哪個新疆棉廠新花下市能加工成倉單在如此低的價格賣出套保？

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鄭棉靜態價格超跌

1、如何來看鄭棉靜態價格超跌？鄭棉是所有國內市場中質量最好的棉花，也是當下價格最低的棉花，以鄭棉9月合約14000元/噸來算，加上升貼水，比同等級棉花現貨低1000元/噸，比1%滑准稅進口棉完稅到港價（加配額費）低500元/噸以上，甚至比儲備棉還便宜，甚至連棉農都不接受,如果按照14000元/噸的皮棉價格折算成籽棉的話是3.0-3.1元/斤（山東），這個價格棉農都不賣。

2、理論上：當「風險偏好大幅走低—鄭棉價格走低—帶動現貨價格走低—帶動棉紗/棉布價格走低—進一步給期貨價格帶來壓力」，這一邏輯鏈條中，如果整體宏觀經濟大幅下行，會使這一邏輯演變成連帶觸動的螺旋形下跌持續，也就是說最終端的宏觀托不住。

但就當下而言，全球以及中國經濟主要呈現：全球經濟依然承壓，即便中美貿易爭端如果持續發酵確實會給未來全球經濟帶來壓力，但是大概率很難給全球經濟帶來大幅下行的壓力，如果美國將來自中國的3200億商品關稅增至25%，預計給中國GDP帶來1個百分點的影響，給全球和美國各帶來0.5個百分點的影響，但是下行動能較2018年後期小很多，2018年2季度以後全球經濟裂痕開始出現，從歐洲和新興市場開始，主要是經濟內生性動能弱化，而進入4季度後主要是美國貨幣緊縮帶來了系統性風險，尤其資金外流/美元升值帶來了相當一部分新興市場國家出現系統性風險。

就當下而言，隨著中國寬貨幣的開啟，中國經濟開始穩定，盡管向上動能不足，但是後續依然有財政刺激+適度貨幣寬松的工具，而全球貨幣政策整體轉鴿，系統性風險較2018年大幅降低，同時經歷了經濟持續下行，歐洲和整體新興市場依然弱勢，但是底部徘徊，向上動能不足向下動能也不足，整體穩定，美國經濟階段性維持韌性，未來會緩步下滑，但是之後會後美聯儲貨幣實質性寬松（降息+潛在擴表）做對沖，也就是說全球經濟短中期內均不存在大幅下行，這會從最後端抑制上面所說「連帶觸動的螺旋形下跌」的超期持續。

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鄭棉靜態價格超跌

但是利空因素有待排放

鄭棉過去幾日持續暴跌是單單由中美貿易摩擦發酵引發？中美貿易摩擦發酵是本輪鄭棉下跌的重要因素，但是並非本質因素,但從風險偏好角度對鄭棉以及美棉走勢短期內有著至關重要影響，過去很長時間證明中美貿易摩擦具有高度不確定性和不可預知性，因此需要持續關注中美貿易摩擦動態進展，

中美貿易摩擦發酵對靜態中國紡織服裝（終端消費）出口影響很小：

（1）從下表可以看到，在過去幾個月中美貿易摩擦依然持續過程中，但是美國從中國進口的服裝總量（刨除價格因素擾動）是穩定的，2018年下半年中國服裝對美出口表現不錯，同時2019年前兩個月同比還是增加的。

（2）中國紡織服裝出口下滑的真正原因是全球經濟的疲弱：

據海關統計，2019年4月我國出口紡織紗線、織物及製品97.889億美元,同比下降6.9%;；2019年1-4月我國出口紡織紗線、織物及製品366.718億美元，同比增長0.8%；2018年1-4月我國出口紡織紗線、織物及製品363.779億美元。2019年4月我國出口服裝及衣著附件96.711億美元,同比下降11.8%；；2019年1-4月我國出口服裝及衣著附件390.921億美元，同比下降7.6%

② 商品期貨都有哪些

期貨品種
具體而言，農副產品約20種，包括玉米，大豆、小麥、稻穀、燕麥、大麥、黑麥、豬肚、活豬、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麥被稱為三大農產品期貨：金屬產品9種、包括金、銀、銅、鋁、鉛、鋅、鎳、耙、鉑、鋼；化工產品5種，有原油、取暖用油、無鉛普通汽油、丙烷、天然橡膠；林業產品2種，有木材、夾板。
上市的商品期貨品種
截止2013年10月31日，經中國證監會的批准，國內可以上市交易的期貨商品有以下種類：
（1）上海期貨交易所：螺紋、熱卷、線材、銅、鋁、鋅、鉛、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材、白銀
（2）大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、PVC、焦炭、焦煤、鐵礦石、纖板、pp合約、雞蛋、膠板
（3）鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、菜籽、菜粕
期貨品種代碼：
大連商品交易所：大豆--a 豆粕--m 豆油--y 玉米--c LLDPE--l 棕櫚油--p PVC--v 焦炭--j 焦煤--jm；鐵礦石--i
鄭州商品交易所：白糖--SR PTA--TA 棉花--CF 鄭麥--WH 普麥--PM 早秈稻--RI 玻璃--FG 菜粕--RM 菜籽--RS 菜油--OI 甲醇--ME
上海商品交易所：銅--cu 鋁--al 鋅--zn 鉛--pb 天膠--ru 燃油--fu 黃金--au 線材--wr 螺紋鋼--rb 白銀--ag

③ 棉花 哪年成為 期貨產品,謝謝~

您好：
鑒於此，2002年9月國務院正式批復證監會由鄭州商品交易所開展國內棉花期貨交易的研究與准備工作，並適時推出棉花期貨交易。為了支持和鼓勵涉棉企業參與棉花期貨交易，國家纖維檢驗局將所有在鄭州商品交易所交割的棉花全部納入公檢。
國內棉花期貨的上市交易為涉棉企業帶來了新的發展機遇，在今後的幾年內，是一個新的變革時期，是一個重新洗牌的時期，是一個優勝劣汰加速的時期，是一個每個企業家都必須高度關注的時期。
棉花期貨是在高度組織化的交易所內進行，買賣對象是不確定的，交易所是代表國家組織交易活動，交易所通過逐日盯市制度擔保履約。我國期貨市場發展十年，已建立較為完善的法律監管制度。證監會、中國期貨業協會、交易所，三級監管架構已經形成，確保投資者的合法權益。

④ 棉花期貨交易問題

0707周三 鄭棉 預漲還休

今日鄭州期棉沖高回落，顯示上攻動能明顯不足。主力合約CF0411，以12850元/噸高開，在多頭人氣被激發的情況下，期價一度摸高12975元/噸。但臨近13000元整數關口，市場還是選擇了下行。此後多頭主動減倉，價格一路下滑，曾探底12755元/噸，最終以12830元/噸報收。今日成交量有所萎縮，而持倉量大幅減少，顯示市場人氣難以凝聚，近期弱勢難改。
紐約商品交易所(NYBOT)棉花期貨周二7月合約開盤價47.50美分/磅，在45.00美分至47.50美分交投，以46.50美分報收；10月合約開盤價49.10美分/磅，在48.60美分至49.50美分交投，以49.49美分報收。北歐到岸價A指數（約合國內328級棉）58.65，與7月5日持平，折一般貿易港口提貨價12503元/噸。據美國農業部（USDA）最新的苗情報告顯示，截至7月4日，美國棉花生長狀況優於往年，對期貨價格反彈形成阻力。此外，由於中國的需求尚未恢復，導致12月合約底線不明，紐約期貨價格預計將維持小幅盤整格局。
國內現貨方面，一方面需求由於用棉企業的資金緊張而不振，另一方面，統計顯示，今年供給較去年增加不少。據甘肅省農調隊預計，2004年甘肅省棉花種植面積有望達到102.25萬畝，首次突破百萬畝大關。種植面積的大幅度上升還是源自去年用棉量的大幅上升和去年棉價近乎瘋狂的漲勢。而供需面的改變在相當程度決定了棉花價格的趨勢。
今日國內電子撮合市場由於前期跌幅過大，今日價格回升，其中遠月漲幅較近月大，但沖高之後有所回落，收市微漲，繼續上升動力不足。撮合市場與鄭州期棉跌宕起伏的走勢，還是歸於震盪探低，在市場人氣不足的情況下，多空都無法持久，盤整之勢應該是近期的基調。

現貨參考價：14067元/噸（同比昨日跌236元/噸，國標328級棉）
12862元/噸（同比昨日跌188元/噸，國標527級棉）

⑤ 你好剛剛看到你網上的提問，關於棉花期貨的問題！

這是棉花主力合約CF1501的價格走勢圖，因為今年開始實行新疆地區的價格直補政策來取代以前棉花的托市收購政策（為什麼要替代？中國從2011年左右開始的棉花大量托市收購政策讓國庫堆滿了棉花，可以供全中國一年的消費量，新棉都裝不下了）。

托市取消，政策影響減退，棉花價格逐步走向市場化，因為棉花庫存大，又趕上美國棉花豐收，價格一路走低。所以棉花是震盪下跌走勢。如果想做棉花期貨，需要開通一個商品期貨賬戶，可以參考下深圳期貨開戶 7hkh.cn

⑥ 棉花期貨的其他

1、交易單位：公定重量5噸。
設計依據：一是與同類農產品相比，棉花價值高。國內棉花價格一般在15000元/噸左右，交易單位5噸，其合約價值約為每手75000元左右，與國內其它農產品期貨合約價值基本相當；二是目前我國期貨市場上中小投資者居多，合約價值太高，會影響參與棉花期貨交易的廣泛性。棉花國標中使用公定重量（凈重按標准含雜率折算後得出准重，准重再按標准回潮率折算出公定重量）作為計算重量的標准，現貨流通中也採用公定重量作為計價依據。因此，棉花期貨合約採用公定重量作為計量標准。
2、最小變動價位：5元/噸。
棉花價值高，價格波動較大且頻繁。最小變動價位定為5元/噸，每手合約的變動價位為25元，在一個變動價位下的每手盈虧25元，與一個最小變動價位每手進出12元的手續費相對應。
3、每日價格波動幅度限制：±4%。
由於棉花價格極易波動，參照紐約期貨交易所棉花期貨合約每日價格波動幅度限制原則，設計的每日價格波動限制為±4%，與一般月份7%的保證金相適應，既保證棉花期貨價格有一定的波動空間，又有利於控制風險。
4、合約交割月份：1月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月。
根據棉花生產、流通和消費的特點確定棉花期貨合約的交割月份。正常情況下，棉花在8、9月份採摘（棉花生產年度為每年9月1日到次年8月31日），9月份有零星新棉上市，10月份可形成新棉倉單，便於交割，也符合農產品交割慣例。
5、交割品級：符合《中華人民共和國棉花（細絨棉）國家標准》（GB 1103-1999）規定，使用鋸齒機加工，品質在四級以上（含四級），長度在28毫米以上（含28毫米），馬克隆值為A級、B級，經過標准打包的鋸齒細絨白棉。確定鋸齒細絨白棉為交割棉花的主要原因，一是皮輥機軋出的棉花雜質含量高；二是除長絨棉仍使用皮輥機加工外，絕大多數的細絨棉均使用鋸齒機加工。
1999年7月2日，國家質量技術監督局發布的新的棉花（細絨棉）國家標准（GB1103-1999），並於1999年9月1日起開始實施。新國標規定，328B為細絨棉標准級，因此棉花期貨合約以國產328B為基準交割品。
中國標准化協會纖維分會棉花專業委員會1998/99年度原棉品質調查結果顯示：品級三級以上（含三級）佔78.1%，三級棉的平均長度在28.58毫米。五級棉花的馬克隆值為A、B級的棉花佔77%以上，三級及以上品級的棉花成熟度要明顯好於五級，因此其馬克隆值為A、B級的棉花所佔比例更高。隨著近幾年棉花種植技術的改進，新技術和新品種的引入，我國棉花整體品質不斷提高，尤其是新疆棉品質提高明顯，目前我國優質棉花產量占總產量的比例比前幾年要高得多。
以上分析結果可知，品級在三級以上（含三級），長度28毫米以上（含28毫米），馬克隆值為A、B級的棉花完全可以滿足期貨交割的需求。
盡管如此，在交割品級上還增加了四級棉允許交割：①借鑒美國經驗，用於期貨交割的棉花檢驗要比現貨市場嚴格；②紐約期貨交易所以427棉花為基準交割品，五級棉花可以用於期貨交割；③允許四級棉花交割是為了避免特殊年景時，三級以上棉花比重下降，可供交割量減少而出現逼倉事件。因此，四級棉花是交割數量的「安全閥」。
品級在四級以下、馬克隆值為C級的棉花也有一定的產量和市場份額，但為了適應棉花種植業結構調整的需要，體現優質優價原則，增強期貨合約交割品的確定性，規定品級四級以下（不含四級），長度28毫米以下（不含28毫米），馬克隆值為C級的棉花不能用於期貨交割。
6、最後交易日、交割日分別為交割月份的第10個和第12個交易日。
棉花是嚴格按國標打包交易的，在檢驗中，交易者無法確切了解包內商品的質量，容易出現質量糾紛。針對這一特點，實行集中交割方式，明確規定最後交易日和交割日的日期，是為了更方便投資者，並有利於風險控制和市場管理。
7、交割地點：交易所指定交割倉庫。
實物交割在交易所指定的內地交割倉庫進行，主要方式是就倉交割，也可選用期貨轉現貨方式，可在任何地點交割。
8、交易手續費：6元/手。(含風險准備金)
鄭州商品交易所規定的棉花期貨交易手續費為6元/手，具體交易手續費因期貨公司不同而異。 歐洲央行行長德拉吉9月6日宣布將實施名為「貨幣直接交易」的債券購買計劃。根據該計劃，歐洲央行將購買無上限的沖銷式債券以穩定市場，債券期限主要鎖定在1-3年的短期國家債券上。對於出手時機，歐洲央行表示，沒有設置明確的收益率上限。
美聯儲於北京時間9月14日凌晨宣布，美聯儲最新利率決議維持聯邦基金利率在0.25%不變，從周五起每月購買400億美元抵押貸款支持證券（MBS），延長利率指引至2015年中。
上述國際兩大經濟體相繼推出了進一步寬松的貨幣政策，其它經濟體也都不同程度採取寬松貨幣政策。而中國也加緊穩增長，發改委連續批復30多項建設項目。歐債危機以及世界經濟的低谷已經或即將過去。從長期看，棉花需求將伴隨經濟好轉和消費需求增長而擴大。

⑦ 棉花期貨有關的論文

中國棉花期貨市場價格發現功能研究
李慧茹
(中國礦業大學管理學院,北京100083)
摘 要:期貨市場和現貨市場之間的價格發現功能一直是監管部門和投資者十分關心的問題。本文藉助信息共
享模型、脈沖響應函數和方差分解等方法,對中國棉花期貨市場和現貨市場的價格關系進行了實證研究。研究
結果表明:棉花期貨價格和現貨價格之間存在顯著的雙向引導關系和長期均衡關系;期貨市場和現貨市場都扮
演價格發現角色,且期貨市場在價格發現中處於主導地位。
關鍵詞:數量經濟學;價格發現;信息共享模型;脈沖響應函數;方差分解
中圖分類號:F830. 9 文章標識碼:A 文章編號:100723221 (2006) 0620095205
Re search on Price Discovery in Chine se Cotton』s Future s Market
L I Hui2ru
( China University of Mining and Technology , Beijing 100083 , China)
Abstract :Price discovery in spot and futures market s is very important . This article empirically measures price
discovery in Chinese cotton』s spot and futures market s with the information share model , variance decomposi2
tion and impulse response function. The result s show that there are bi2directional lead relations and long2run
equilibrium relationship between cotton』s spot and futures prices. Moreover , both spot and futures market s
play important price discovery roles and the futures market is more dominant than the spot market .
Key words :mathematical economics ; price discovery ; information share model ; impulse response function ;
variance decomposition
0 引言
研究期貨市場和現貨市場之間的價格關系,對了解和揭示中國棉花期貨市場的運行效率具有非常重
要的意義。2004 年6 月1 日棉花期貨在鄭州商品交易所上市交易,目前對其運行效率和作用發揮情況還
缺乏定量分析和較全面地把握。具備價格發現功能的期貨市場價格運行方向與現貨市場基本一致,同時
二個市場存在長期均衡關系。否則,投資者就可以進行套利。
本文將藉助信息共享模型、方差分解和脈沖響應函數對鄭州棉花期貨市場與現貨市場的價格關系進
行分析,並對該期貨市場的功能和運行效率做出客觀評價。
1 數據選取和研究方法
為了得到連續的期貨合約序列,選取最近期月份合約作為代表。ln f t 為每日收盤價對數序列,文中簡
稱期貨價格,lnst 代表國家棉花價格指數(CN Cotton Index) 的對數序列,文中簡稱現貨價格,其中st 代表
國家棉花價格指數(來源:鄭州商品交易所網站) ,時間跨度為2004 年6 月1 日至2006 年4 月30 日。
為了系統分析鄭州棉花期貨市場和現貨市場之間的價格關系,本文首先對期貨與現貨價格序列進行
單位根檢驗,從而確定兩組序列的平穩性。如果兩個價格序列非平穩且存在協整關系,則可以相應的建立
向量自回歸模型和信息共享模型。
111 向量自回歸模型
該模型通常用來描述隨機擾動對變數系統的動態影響[1 ] ,其數學表達式為:
yt = A1 yt - 1 + A2 yt - 2 + ⋯+ Apyt - p + B1 xt + B2 xt - 1 + ⋯Bqxt - q +εt (1)
式中yt 是內生變數向量, xt 是外生變數向量,εt 為隨機擾動向量, Ai , Bj 為待估計的參數矩陣, p 為
VAR 模型的滯後階數。
112 信息共享模型
非平穩的隨機變數進行傳統的時間序列分析時會產生「偽回歸」, 協整理論很好地解決了這個問題。
協整是指變數間存在著長期穩定的均衡關系。如果時間序列{ Xt } 和{ Yt } 滿足: (1) 它們的一階差分是平
穩的; (2) 存在非零常量α,使得εt = Yt - αXt 是平穩的,則{ Xt} 和{ Yt} 是協整的。
若棉花期貨和現貨價格是協整的,就可以利用信息共享模型來研究二者的引導關系:
Δln f t = wf + df vecmt - 1 + ∑k
i =1αf iΔln f t - i + ∑k
i =1 bf iΔlnst - 1 +εf t (2)
Δlnst = ws + dsvecmt - 1 + ∑k
i =1αsiΔln f t - i + ∑k
i =1 bsiΔlnst - 1 +εs t (3)
其中Δ代表一階差分, vecm = ln f +αlns + c 表示系統對均衡狀態的偏離程度,稱作誤差修正項; df
和ds 為誤差修正項系數, k 為滯後階數;εst和εf t為殘差項,服從正態分布,其中下標f 和s 分別代表期貨
市場和現貨市場;αs i , bsi ,αf i , bf i為短期調整系數。修正項系數df 和ds 起到兩個作用:一是可以識別期貨
價格和現貨價格之間Granger 因果關系的方向;二是當系統偏離均衡狀態時,可以測量期貨價格和現貨價
格的調整速度和方向,從而判斷出期貨市場和現貨市場在價格發現功能中所處的地位。
1. 3 脈沖響應函數分析( IRF)
為進一步刻畫期貨價格變動與現貨價格變動之間的相互影響,我們應用脈沖響應函數進行研究。脈
沖響應函數的主要思想是分析信息共享模型中殘差項的一個標准差對期貨價格和現貨價格變動的沖擊作
用。(2) 和(3) 式中, 如果εst 發生變化, 不僅影響當前的Δlnst 的值發生改變, 而且還會影響到今後的
Δlnst 和Δln f t 的取值。所以該函數可以顯示任意一個變數的擾動如何通過模型影響其它變數,最終反饋
到自身的過程[2 ] 。
1. 4 方差分解( Variance Decomposition)
信息共享模型可以進一步表示為:
pt = p0 + Ψ( ∑t
k =1εk )τ+ Ψ( L )εt
其中pt = (ln f t ,lnst ) T 為2 ×1 向量, p0 為2 ×1 的常數列向量,τ= (1 ,1) T , Ψ( L ) 為帶滯後運算元的矩
陣多項式,Ψ(1) εt 包含了隨機擾動項對期貨價格和現貨價格波動的長期作用,εt = (εs t ,εf t ) T 。由於價格
變動反映了市場對新信息的作用,如果一個市場所佔的信息份額相對較大,則說明其在價格發現功能中發
揮著更為重要的作用。
本文採用數量經濟學分析軟體———Eviews 5. 0 進行數據處理和計量實證研究。
2 實證分析結果
首先,建立鄭州棉花期貨和現貨價格的向量自回歸模型:
ln f t = 0. 137 + 1. 06ln f t - 1 - 0. 130ln f t - 2 + 0. 183ln f t - 3 - 0. 1295ln f t - 4 +
0. 079lnst - 1 + 0. 189lnst - 2 - 0. 33lnst - 3 - 0. 33lnst - 4 +εt (5)
因為棉花期貨價格和現貨價格均是一階單整I (1) 序列, 可以對其進行Johansen 協整關系檢驗(表
1) 。由跡統計量的值可知二者存在協整關系,寫成數學表達式並令其等於vecm :
vecm = ln f - 0. 6069lns - 3. 764
96 運 籌 與 管 理 2006 年第15 卷
表1 棉花期貨和現貨價格Johansen 協整檢驗結果
零假設H0 特徵值跡統計量5 %臨界值
不存在協整關系0. 029 605 16. 204 574 15. 494 713
至多存在一個協整關系0. 005 086 2. 350 418 3. 841 466
對vecm 序列也進行單位根檢驗,發現它是平穩的且取值在0 附近上下波動,所以上述協整關系是正
確的,棉花期貨價格和現貨價格存在著長期均衡關系。
2. 1 信息共享模型的實證結果
根據(2) 和(3) ,本文得到棉花期貨價格與現貨價格的信息共享模型:
Δln f t = 2. 5 ×10 - 5 - 0. 013 vecmt - 1 + 0. 77Δln f t - 1 - 0. 053Δln f t - 2 + 0. 131Δln f t - 3
(0. 06) ( - 1. 32) (1. 615) ( - 1. 129) (2. 83) (6)
+ 0. 075Δlnst - 1 + 2. 262Δlnst - 2 - 0. 265Δlnst - 3
(0. 59) (1. 991) ( - 2. 119)
Δlnst = - 7. 24 ×10 - 5 + 0. 009 vecmt - 1 + 0. 033Δln f t - 1 + 0. 181Δln f t - 2 + 0. 146Δln f t - 3
( - 0. 46) (2. 61) (1. 91) (1. 053) (0. 853) (7)
+ 0. 30Δlnst - 1 + 0. 141Δlnst - 2 + 0. 149Δlnst - 3
(6. 381) (2. 913) (3. 24)
由(6) 和(7) 式知,誤差修正項系數df 和ds 分別在10 %和5 %的置信水平下顯著,說明當系統偏離均
衡狀態時,誤差修正項對期貨價格的變動具有負向調整作用,而對現貨價格的變動起到正向調整作用。進
一步考察短期調整系數發現,在5 %置信水平下,期貨市場的現貨系數bf i ( i = 1 , 2) 和現貨市場的期貨系
數αs1均顯著;其它期貨和現貨系數均不顯著。由此可知,在5 %的置信水平下,棉花期貨價格和現貨價格
之間存在雙向Granger 因果關系,即期貨價格的變動能夠影響到現貨價格的變動,同時現貨價格的變化影
響到期貨價格變動。總之,棉花期貨價格和現貨價格都能用誤差修正項來描述, 且二者間存在雙向引導
關系。
212 脈沖響應函數分析結果
為進一步刻畫期貨價格變動與現貨價格變動之間的相互影響,我們應用脈沖響應函數分析方法來進
行研究。它的主要思想是分析信息共享模型中殘差項的一個標准差對期貨價格和現貨價格變動的沖擊作
用。它顯示出任意一個變數的擾動如何通過模型影響其它變數,最終反饋到自身的過程[2 ] 。
從圖1 來看,期貨價格對來自自身的一個標准差新息立刻有較強反應, 價格增加了0. 751 % , 在第2
個交易日達到最大的1 % ,但是其影響時間不長,緩慢下降至0. 81 %。來自現貨價格的標准差新息對期貨
價格的影響是緩慢上升的,在最終達到最大的0. 2 %。圖2 顯示了現貨對其自身的一個標准差新息的反
應使得價格馬上增加0. 35 %左右,在第9 個交易日達到最高點0. 71 % ,不久便緩慢下降到0. 65 %。來自
期貨價格的標准差新息對現貨價格的影響是穩步上升的,在第28 個交易日達到最大0. 63 % ,而且有持續
上升趨勢。
圖1 期貨價格對一個標准差新息的響應
第6 期 李慧茹:中國棉花期貨市場價格發現功能研究97
圖2 現貨價格對一個標准差新息的響應
2. 3 方差分解的實證結果
通過分解價格變動的方差,本文求出期貨價格和現貨價格波動的方差在價格發現功能中所佔的比重,
定量地刻畫出期貨市場和現貨市場在價格發現中的作用。
表2 棉花價格的方差分解(單位: %)
方差現貨價格期貨價格
滯後期
來自於來自於
現貨價格期貨價格現貨價格期貨價格
1 96. 805 3. 195 0 100
2 94. 514 5. 486 0. 019 99. 981
3 92. 578 7. 422 0. 316 99. 684
4 91. 101 8. 899 0. 654 99. 346
100 33. 880 66. 120 7. 822 92. 178
表2 給出了棉花的方差分解結果,可知對期貨價格變動長期作用部分的方差,當滯後期為1 時,總方
差全部來自期貨市場, 隨著滯後期的增加, 總方差中來自於現貨市場的部分呈上升趨勢, 最終趨於
7. 822 % ,而來自於期貨市場的部分則呈下降趨勢,最終趨於92. 178 %。對現貨價格變動長期作用部分的
方差,當滯後期為1 時,96. 805 %來自於現貨市場,隨著滯後期的增加,總方差中來自於現貨市場的部分呈
下降趨勢,則最終趨於33. 88 % ,而來自於期貨市場的部分則呈上升趨勢,最終趨於66. 12 %。通過計算,
在棉花市場上,來自於期貨市場的平均方差為79. 15 %略大於現貨市場的平均方差20. 85 %。因此,棉花
期貨市場與現貨市場均具有價格發現功能,並且期貨市場處於主導地位。這說明鄭州棉花期貨市場起到
了價格發現功能,其運行狀況良好。相對於我國的大豆和小麥[3 ] ,棉花現貨市場的價格發現功能較強,這
也從一個側面反映了棉花期貨和現貨市場的依存度較高,市場運行更有效。
3 結論
本文利用日收盤價格,藉助信息共享模型、方差分解和脈沖響應函數對我國棉花期貨市場和現貨市場
之間的價格關系進行了深入研究,結果顯示:棉花期貨價格和現貨價格之間存在雙向引導關系和長期均衡
關系,期貨價格對現貨價格具有預測作用,表明我國棉花期貨市場的運行是比較有效;期貨價格和現貨價
格對自身的標准差新息立刻有較強反應,期貨價格的新息對現貨價格的影響更大;脈沖響應函數分析和方
差分解結果表明:期貨市場在價格發現功能中處於主導地位。
由此可以看出,我國棉花市場環境較好,價格發現能力和運行效率逐步提高,這為利用期貨規避風險,
增強棉花市場宏觀調控實施效果奠定了良好的基礎。但是也要充分認識到進一步發展期貨市場的必要性
和緊迫性,應盡快提升我國棉花期貨市場在國際市場上的定價權, 增強我國抵禦外國期貨市場沖擊的能
力,維護國內棉花期貨市場的經濟安全。
98 運 籌 與 管 理 2006 年第15 卷
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(上接第82 頁)
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第6 期 李慧茹:中國棉花期貨市場價格發現功能研究99

⑧ 棉花期貨交割的詳細步驟和標准

鄭州商品交易所一號棉花交割程序及標准：

1、最後交易日（合約交割月份第10個交易日）：

閉市後，交易所按「按數量取整、最少配對數」的原則通過計算機對交割月份持倉合約進行交割配對。交割關系一經確定，買賣雙方不得擅自調整或變更；

2、最後交易日後的第一個交易日（即通知日）：

買賣雙方通過會員服務系統確認《交割通知單》。會員未收到《交割通知單》或對《交割通知單》有異議的，應在通知日17時之前以書面形式通知交易所，在規定時間內沒有提出異議的，則視為對《交割通知單》的認可；

3、最後交易日後的第二個交易日（即交割日）：

上午9時之前，買方會員應當將尚欠貨款劃入交易所帳戶，賣方會員應當將《標准倉單持有憑證》交到交易所結算部。買賣雙方應當在規定時間到交易所結算部辦理具體交割及結算手續，同時，買方會員把投資者名稱和稅務登記證號等事項提供給賣方會員。

(8)中國商品棉花期貨擴展閱讀：

滾動交割

1、第一日為配對日。交易所根據賣方會員的交割申請，於當日收市後採取計算機直接配對的方法，為賣方會員找出持該交割月多頭合約時間最長的買方會員。交割關系一經確定，買賣雙方不得擅自調整或變更。

2、第二日為通知日。買賣雙方在配對日的下一交易日收市前到交易所簽領交割通知單。

3、第三日為交割日。買賣雙方簽領交割通知的下一個交易日為交割日。買方會員必須在交割日上午九時之前將尚欠貨款劃入交易所賬戶。賣方會員必須在交割日上午九時之前將標准倉單持有憑證交到交易所。

⑨ 棉花今天上午期貨價格是多少錢一噸

棉花期貨（CF1705）上午（2016年12月12日）的價格是：開盤15800元/噸，先下落至最低15665元/噸，上沖至最高16115元/噸，上午收盤在16035元/噸。

⑩ 中國棉花期貨交易市場在哪裡

在鄭州商品交易所，可能你對期貨了解有誤差，期貨是金融投資品種