期貨合約論文實證

① 如何對股指期貨套利進行實證分析

游俠股市可以模擬交易股指期貨，就是使用虛擬資金交易，不知道符合你的需求嗎

② 論文題目是「股指期貨對股票市場影響的理論與實證分析」，請告訴我哪些是理論上影響，哪些是實際上影響

股指期貨對股票市場的理論影響是：降低市場風險，減少股價波動，穩定經濟運行狀態，是股票市場泡沫減少，成為名副其實的：「經濟晴雨表」，但實際上由於散戶無法參與，以及公募基金不參與股指期貨交易，股指期貨現階段已成為機構打壓吸籌和建倉拉升的工具，原因就是競爭機制未建立，將絕大多數投資者拒在門檻外。

③ 什麼是論文中的實證方法

其實就是拿實踐去證明的意思！

④ 求中國期貨市場的交易數據實證分析

1. 直接影響相對有限：中國官方儲備及商業銀行投資的美元資產在本輪危機中一度暴露於風險中，但總體而言投資損失有限，不會對中國金融體系產生較大沖擊。
2.具體的影響：
(1)美國消費減少影響中國出口：雷曼兄弟公司的倒閉和美林公司被收購與始自去年的次貸危機一脈相承,在眾多專家看來,這個事件僅是整個危機過程中泛起的一朵浪花,不應該被孤立看待,其對中國經濟的沖擊實際上也是次貸危機對中國宏觀經濟影響的延續。可以從出口和進口兩個方面來理解這次危機對我國的影響。出口方面：可以預料的是我國宏觀經濟的外部環境將由於此次席捲華爾街的金融風暴而更顯嚴峻。海關總署的進出口數據顯示,2008年前8個月,我國外貿出口額的增幅下行放緩的趨勢明顯,由於美國是中國商品最大的出口市場,一度在6-7月份沖高的中國外貿出口增速又將遭遇考驗,外需下降意味著外國消費者對高附加值產品和低附加值產品需求的同時下降。在這種環境下,出口商很可能沒有動力革新技術,而是被迫通過壓低產品價格去維持市場份額,這可能導致中國出口企業貿易條件的進一步惡化。進口方面：受此次金融危機的沖擊,美國經濟在下半年仍有下滑的可能,從而導致其國民消費能力和消費慾望繼續降低,而投資支出將出現增加,「這對中國的外貿出口並不是一個利好消息」,如果美國國民的消費需求減少而製造業因投資增加而逐漸恢復活力,那麼勢必減少從中國進口商品的數量。

（2）加大國內進口商品成本：進口方面,由金融風暴帶來的沖擊則與美元匯率密切相關,目前國際市場上大宗商品幾乎都以美元定價,美元走勢的強弱決定了大宗商品價格走勢的高低,從可以觀察到的數據來看,由於近期美元逐漸反轉走強,原油、鐵礦石等商品的價格顯現下降趨勢,這對需要大量資源性產品的中國來說本屬利好消息,然而雷曼兄弟公司破產倒閉、美林公司被收購不期而至,再加上一周前被美國政府宣布接管的「兩房」,美國金融市場反復動盪嚴重影響到美元匯率的走勢和持有者的信心。雖然美國經濟形勢在二季度表現優於預期,體現出了足夠的韌性,但這是由於美元弱勢所帶來的強勁出口所致,因此,在金融風暴襲來,國內需求更趨疲弱的情況下,美國政府將繼續推動「弱勢美元」下的出口,給美聯儲預留出進一步降息的空間。雖然中長期還是看好美國經濟走強和美元匯率走高,但是短期內弱勢美元的政策似乎已被市場所認可,如此一來,原油、鐵礦石等資源性產品的價格將被再度推高,我國進口以美元計價的大宗商品付出的成本也大為增加。

（3）重創國內金融市場信心：中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇：雷曼兄弟公司破產是美國次債危機的延續,帶給金融機構的損失和震動相當大,華爾街五大投行擁有強大的投資和研究團隊,資產超過數千億美元,信息資源也極為豐富,這樣大型的投行也紛紛倒閉,說明了此次危機的嚴重性。「不同的金融機構出現了不同程度的損失,有所區分的只是損失額度大小,像雷曼兄弟,還包括前面被美國政府接管的「兩房」和3月份被摩根大通收購的貝爾斯登等,但與其估算投資者的直接損失不如考量對金融市場的信心打擊。具體到中國而言,
,影響在兩個層面上,第一個層面是市場信心,美國出大問題的機構相繼破產,給中國的投資者心理蒙上了一層陰影。可以獲得印證的是,雷曼兄弟公司破產消息傳來的次日,正值A股結束中秋三天假日開市,滬深兩市銀行板塊全線暴跌,其表現只能以「慘不忍睹」來形容,其中,工商銀行跌9.95%,建設銀行跌9.94%,中國銀行跌9.17%。在多方利空消息的垂直打擊之下,滬深兩市銀行股全天放量大跌超過9.0%,多達8家銀行股跌停。招商銀行持有雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元,其中,高級債券6000萬美元,次級債券1000萬美元,並且公司尚未對上述債券提取減值准備。

（4）給國內金融機構帶來直接損失：雷曼兄弟破產給國內金融機構帶來的直接影響,包括兩方面:一方面,我國的金融機構、投資者持有較多的次級債券,形成實際損失；另一方面,金融危機導致美國出現衰退,它會傳導到中國來。對持有大量美國金融機構股票和基金的中國銀行業的擔心。根據破產文件顯示,雷曼兄弟前30大無抵押債權人主要是亞洲金融機構,包括日本的Aozora銀行、中央三井信託、住友三井金融、瑞穗實業銀行、信金中央金庫、國內金融機構中中國銀行再度被牽涉其中。據報道,雷曼對日本Aozora銀行欠款額達4.62億美元,對瑞穗實業銀行欠款額達3.82億美元,對花旗集團香港子公司欠款額約為2.75億美元,而中國銀行紐約分行也曾主導給雷曼貸款5000萬美元。

3. 教訓深刻宜引以為戒：中國可以在美國本次危機中學得以下教訓：
(1). 寬松的貨幣政策易引發資產價格泡沫，給日後金融系統危機帶來潛在風險。
(2). 面對國際市場這碗「深水」， 中國的「走出去」政策須更為謹慎，對外投資需要有嚴格的風險評估和多元化的投資策略

1回答者： 蒸汽機車司機 - 見習魔法師 三級 2009-5-25 09:42

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檢舉1. 直接影響相對有限：中國官方儲備及商業銀行投資的美元資產在本輪危機中一度暴露於風險中，但總體而言投資損失有限，不會對中國金融體系產生較大沖擊。
2.具體的影響：
(1)美國消費減少影響中國出口：雷曼兄弟公司的倒閉和美林公司被收購與始自去年的次貸危機一脈相承,在眾多專家看來,這個事件僅是整個危機過程中泛起的一朵浪花,不應該被孤立看待,其對中國經濟的沖擊實際上也是次貸危機對中國宏觀經濟影響的延續。可以從出口和進口兩個方面來理解這次危機對我國的影響。出口方面：可以預料的是我國宏觀經濟的外部環境將由於此次席捲華爾街的金融風暴而更顯嚴峻。海關總署的進出口數據顯示,2008年前8個月,我國外貿出口額的增幅下行放緩的趨勢明顯,由於美國是中國商品最大的出口市場,一度在6-7月份沖高的中國外貿出口增速又將遭遇考驗,外需下降意味著外國消費者對高附加值產品和低附加值產品需求的同時下降。在這種環境下,出口商很可能沒有動力革新技術,而是被迫通過壓低產品價格去維持市場份額,這可能導致中國出口企業貿易條件的進一步惡化。進口方面：受此次金融危機的沖擊,美國經濟在下半年仍有下滑的可能,從而導致其國民消費能力和消費慾望繼續降低,而投資支出將出現增加,「這對中國的外貿出口並不是一個利好消息」,如果美國國民的消費需求減少而製造業因投資增加而逐漸恢復活力,那麼勢必減少從中國進口商品的數量。

回答者： 解放了沒 - 助理 二級 2009-5-25 19:53

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⑤ 實證研究結果討論

4.5.3.1 基本統計分析

令PO_t,PE_t分別表示第t日WTI國際原油價格和歐元對美元匯率價格，其統計特徵如表4.23所示。不難發現，首先，兩個價格（匯率也可以看做一種相對價格）序列都是非正態分布的；其次，兩個價格序列都存在顯著的自相關性和異方差性，因此存在顯著的波動集聚性。還有，ADF檢驗結果表明，在5%的顯著性水平下，兩個價格序列都是非平穩序列，但都是一階單整序列。從兩者的標准差也可以發現，總體而言油價波動的風險比匯率波動風險要大。

表4.23 國際油價和美元匯率序列的基本統計特徵

4.5.3.2 均值溢出效應檢驗

（1）協整性分析

為了利用長期彈性的概念，我們先對兩個價格序列取自然對數，得到兩個新的變數1n_PO和1n_PE。由於國際油價和美元匯率序列取自然對數後仍然均是一階單整序列

檢驗結果表明，取自然對數以後，兩個價格序列仍然是一階單整的，符合應用協整理論的基本要求。具體統計檢驗結果可向作者索要。，根據協整理論，建立回歸方程如下：

國外油氣與礦產資源利用風險評價與決策支持技術

式中：括弧內為相應變數的t統計量值；**表示在1%的顯著性水平下顯著。採用ADF方法檢驗回歸方程殘差項εt的平穩性，結果發現，殘差序列在1%的顯著性水平下是顯著平穩的。因此，我們認為國際油價和美元匯率之間存在長期均衡的協整關系。而從協整回歸系數看到，兩者之間存在的均衡關系是正向的。並且，國際油價關於歐元對美元匯率的長期彈性系數為1.26，即美元匯率變動1%，國際油價長期來看平均變動1.2607%。可見，兩個市場之間的長期互動關系非常顯著，因此在分析和預測國際油價長期走勢時，美元匯率的變化必須考慮。

（2）跨期互相關檢驗

盡管國際油價和美元匯率都不是平穩序列，但它們之間存在協整關系，因此符合建立VaR模型的先決條件。而為了確認是否需要採用VaR模型建模，我們先檢驗國際油價序列和美元匯率序列的跨期互相關性，滯後2階時，得到跨期互相關系數如表4.24所示。可見，油價和匯率序列之間滯後2期的互相關系數都較大，這說明兩個市場的條件均值之間存在顯著的引導和滯後關系。因此，建立VaR模型很有必要。

表4.24 國際油價和美元匯率之間的跨期互相關系數

（3）均值溢出效應檢驗

通過對油價和匯率兩個序列建立VaR模型，根據模型的整體AIC值最小准則，求得Granger因果檢驗的最佳滯後階數為1，從而得到Granger因果檢驗結果如表4.25所示。從顯著性概率發現，歐元對美元匯率是國際油價波動的Granger原因。而國際油價變化並不是顯著引起美元匯率起伏的Granger原因。因此可以認為，存在從美元匯率到國際油價的單向均值溢出效應，即國際油價的變化受前期美元匯率變化的顯著影響。

表4.25 油價和匯率的Granger因果檢驗結果

自2002年起，美元持續貶值，原因非常復雜，其中最根本的原因在於美國政府試圖有效拉動出口，縮減貿易赤字。另一方面，受到市場供需、地緣政治和金融市場等因素的綜合影響，國際油價自2002年起也連創新高。通過上述均值溢出效應檢驗，我們可以認為，美元的貶值對國際油價上漲存在顯著的推動作用。這是由於原油期貨交易主要以美元計價，而美元貶值導致部分外國投資者大量買進原油期貨交易合約以獲取更高利潤，而原油期貨價格的走高勢必導致現貨價格的上揚。當然，這裡面也暗含一種長期影響的意義。

與前人採用實際油價和實際匯率計算得到的結果相比，採用名義價格得到的結果表明，盡管從長期而言油價和美元匯率之間仍然存在一種均衡的互動關系，但是相互影響的方向發生了變化。因此可以認為，物價水平一定程度上改變了兩個市場之間的長期互動關系。

（4）脈沖響應函數結果分析

在VaR 模型中，脈沖響應函數可用於衡量來自隨機擾動項的一個標准差沖擊對變數當期和未來取值的影響。基於國際油價與美元匯率建立的脈沖響應函數如圖4.27所示。可見，美元匯率一個標准差（對數值為0.1463，對應原始匯率的0.1557）對國際油價的影響是緩慢增加的，在大約1年以後（具體結果為234天）達到最大程度0.00879美元/桶（此為對數值，轉換成國際油價為1.0088美元/桶），並趨於平穩減緩；而國際油價的一個標准差（對數值為0.2422美元/桶，對應原始油價為8.3743美元/桶）對美元匯率的影響較為微弱，接近於0。這種結果進一步驗證了國際油價和美元匯率之間的單向均值溢出效應。

圖4.27 國際油價與美元匯率的脈沖響應函數

a—油價受到沖擊後的反應；b—美元匯率受到沖擊後的反應

4.5.3.3 波動溢出效應檢驗

（1）價格序列的GARCH效應分析

從表4.23中看到，兩個價格的平方序列均存在顯著的序列相關性，即原序列具有顯著的波動集聚性，因此我們引入ARCH 類模型刻畫這種性質。考慮到序列的自相關性，因此主體模型採用隨機遊走模型。通過檢驗殘差的ARCH 效應，我們發現，國際油價序列存在顯著的高階ARCH 效應，因此考慮採用GARCH 模型，然後按照AIC值最小的准則，多次嘗試，決定採用GARCH（1,1）模型來描述國際油價序列的波動集聚性。另外，考慮到實證研究結果表明油價上漲和下跌帶來的價格波動並不對稱，因此考慮採用TGARCH 模型，通過模型的AIC 值發現，這樣的做法也是合理的。檢驗TGARCH模型殘差的ARCH 效應，發現ARCH 效應已經濾掉，而且，Q（10）和Q2（10）統計量的檢驗結果也表明模型殘差不再存在額外的序列相關性和波動集聚性，這說明TGARCH（1,1）模型對國際原油價格波動特徵的擬合效果較好。同理，我們發現GARCH（1,1）模型能較好地刻畫歐元對美元匯率的波動集聚性。模型參數估計結果如表4.26所示。

表4.26 國際油價和美元匯率的（T）GARCH模型參數估計結果

需要說明的是，考慮到模型的殘差都不服從正態分布，因此我們採用基於GED分布的（T）GARCH模型描述模型殘差的尖峰厚尾特徵。表4.23結果顯示，GED分布的參數均小於2，從而驗證了使用（T）GARCH模型對油價和美元匯率序列建模時所得殘差項的厚尾特徵。

波動模型的參數估計結果表明，國際油價的波動具有顯著的不對稱性，即杠桿效應。杠桿系數為負，表示相同幅度的油價上漲比油價下跌對以後油價的波動具有更大的影響。具體而言，油價下跌時，

對h_t的影響程度α₁＋Ψ為0.0219；而油價上漲時，該影響程度α₁為0.0688，是油價下跌時的3.1倍左右。產生這種杠桿效應的原因是多方面的，石油的不可再生性是其中最根本的原因，它決定了石油供給者的市場地位明顯高於石油需求者。因此，油價上漲會加劇石油短缺的預期，使市場交易者傾向於在當期購買。這種爭奪加劇了油價的進一步上揚，加上市場投機因素的推波助瀾，促使油價上漲時波動程度格外突出。而油價下跌時，石油生產商減少開采量，石油經銷商囤貨待售，導致市場供給量降低，油價出現回升，阻礙了其進一步下挫。可見，石油市場多空雙方的不對稱地位決定了供給不足時油價的上漲幅度要大於供給過剩時油價的下跌幅度，從而造成了石油市場的上述杠桿效應。

從波動模型也可以發現，美元匯率的波動存在顯著的GARCH 效應。方差方程中

與h t-1前的系數之和α₁＋β₁刻畫了波動沖擊的衰減速度；其值越靠近1，則衰減速度越慢。在本節的GARCH（1,1）模型中，該系數之和為0.9872，說明美元匯率具有有限方差，即屬於弱平穩過程。美元匯率的波動最終會衰減，但可能會持續較長時間。其中ht-1前的系數為0.9533，表示當期方差沖擊的95.33%在下一期仍然存在，因此半衰期為14天。

（2）波動溢出效應檢驗

按照前文的波動溢出效應檢驗模型，得到國際油價與美元匯率之間波動溢出效應估計結果，如表4.27所示。我們發現，從統計上講，國際油價和美元匯率的y系數都不顯著。可見，盡管國際油價和美元匯率之間存在長期均衡的協整關系，也有顯著的單向均值溢出效應；但是它們之間的波動溢出效應並不顯著，即雙方的價格波動信息具有一定的獨立性，價格波動程度的大小不會顯著互相傳遞。這也表明，從價格波動態勢的角度講，美元匯率對國際油價的影響相當薄弱。

表4.27 國際油價與美元匯率的波動溢出效應檢驗結果

4.5.3.4 風險溢出效應檢驗

市場有波動不代表一定有風險，因此風險溢出效應是波動溢出效應的一種拓展。按照VaR的計算思路，本節採用國際油價分布函數的左分位數來度量油價下跌的風險，表示由於油價大幅度下跌而導致的原油生產者銷售收入的減少；而採用分布函數的右分位數來度量油價上漲的風險，表示油價大幅度上漲而導致的原油采購者的額外支出。這種全面考慮市場風險的思路同樣適用於美元匯率市場。就本節採用的歐元對美元匯率而言，匯率的漲跌將在多個方面給國際匯率市場的不同主體產生不同的風險。比如就發生在美國本土的國際進出口貿易而言，匯率下降表示美元升值，美國出口商和歐元區的進口商將面臨較大風險；匯率上升表示美元貶值，則美國進口商和歐元區的出口商就可能面臨明顯的市場風險；而就石油美元而言，美元升值，將額外增加石油進口國（如歐元區）的開銷；美元貶值，又會給主要石油出口國（如OPEC）的石油銷售收入形成阻礙。

綜上所述，石油市場和美元匯率市場都需要同時度量價格下跌和上漲的風險，從而為市場不同參與主體提供決策支持。本節將採用上述基於GED分布的TGARCH（1,1）模型和GARCH（1,1）模型，按照方差－協方差方法來分別度量國際油價和美元匯率在價格上漲和下跌時的VaR 風險值，並檢驗兩個市場之間的風險溢出效應。

（1）GED分布的分位數確定

根據GED分布的概率密度函數，使用MATLAB編程，經過多次數值測算，求出GED分布在本節所得自由度下的分位數（表4.28）。表中結果顯示，95%的分位數與正態分布的1.645基本相同，但99%的分位數卻明顯大於正態分布的2.326，這也表明國際油價和美元匯率價格都具有嚴重的厚尾特徵。

表4.28 國際油價和美元匯率價格的GED分布參數及分位數

（2）基於GED－（T）GARCH模型的VaR風險值計算

根據上述VaR 風險的含義，按照方差－協方差方法，我們得到以下兩個計算VaR風險的公式。價格上漲風險的VaR值計算公式為：

國外油氣與礦產資源利用風險評價與決策支持技術

式中：μ_m,t為第m個市場第t日價格的條件均值（即實際值與殘差的差），z_m,a為第m個市場中（T）GARCH（1,1）模型的殘差所服從的GED分布的右分位數；h_m,t為第m個市場價格的異方差。

同理，得到價格下跌風險的VaR值計算公式為

國外油氣與礦產資源利用風險評價與決策支持技術

基於上述計算公式，本節計算了在95%和99%的置信度下，國際油價和美元匯率的上漲風險和下跌風險。經過LR檢驗（Kupiec,1995），我們發現VaR 風險的結果是可靠和可行的。

（3）風險溢出效應檢驗

得到國際油價和美元匯率價格上漲和下跌時的VaR風險值之後，我們根據Hong（2003）提出的風險－Granger因果檢驗方法，構造相應的統計量Q₁（M）和Q₂（M），並通過M ATLA B編程求出統計量的值及其顯著性概率，從而檢驗石油市場和美元匯率市場之間的雙向和單向風險溢出效應。計算結果如表4.29所示，其中M分別取10,20和30。

從風險檢驗結果看到，從下跌風險角度（即油價下跌，美元升值）看，國際石油價格與美元匯率之間存在雙向風險溢出效應，進一步檢驗單向風險溢出效應，發現在95%的置信度下，存在從美元匯率市場到國際石油市場的風險溢出，而並不存在從國際石油市場到美元匯率市場的風險溢出效應。可見，美元匯率升值的風險對國際油價下跌的風險影響顯著。而在99%的置信度下，國際油價和美元匯率之間並不存在任何方向的風險溢出效應。因此可以認為，就下跌風險而言，兩個市場之間的風險溢出效應比較有限，當准確性要求提高到一定程度時，美元匯率升值對油價下跌的風險影響可以忽略。

表4.29 國際油價與美元匯率價格風險溢出效應檢驗結果

另一方面，從上漲風險角度（即油價上漲，美元貶值）看，不管是在95%還是99%的置信度下，兩個市場之間都不存在任何方向的風險溢出效應。可見，近些年來，雖然美元總體上持續貶值，但就市場風險而言，這種貶值並未給國際原油價格的上漲風險帶來顯著的推動作用。換言之，盡管國際油價高企導致國際石油市場的主要采購者（如中國和印度）的購油額外支出明顯增加，但美元持續貶值並不是這些國家支出增加的顯著原因。

總體而言，我們需要特別關注美元升值對國際油價走低的風險作用，採取積極手段，有效規避市場風險。近些年來，盡管從每日交易的角度而言，美元匯率時有漲落。但總體而言，美元貶值是大趨勢，歐元對美元匯率連創歷史新高，這種趨勢並沒有給油價上漲風險產生顯著的影響。因此，在這種大環境下，對市場交易者而言，風險溢出效應的實證結果是一個滿意的信號。

⑥ 大家好，我准備做期貨套期保值的實證研究，看有關文獻說期貨價格數據和現貨價格數據存在尖峰厚尾現象時要

關於GARCH模型，你最好去看看高級計量經濟學，有詳解！ 你可以用stata計量軟體去做分析

⑦ 要做的論文題為美元匯率與商品期貨價格的相關性研究。對該實證論文的題目有些許疑問

首先這個論文的題目意義不大，這個問題已經被N多人去討論過，沒有新意。其次不同經濟時期美元與商品期貨價格不一定是反比例關系。同漲同跌的時候也經常出現。如果一定要去討論，最好註明在特定的時間內。

1. 要選美元指數，一般做期貨或者外匯的都是看美元指數來參考

2. 要選取與美元相關性強的大宗商品，比例原油，貴金屬（黃金，白銀），還有一個就是金屬性和金融性都很強的銅。這幾個品種與美元的相關性相對來說比較強。其它的農產品，化工品與美元的相關性很弱。按我的理解，只有貴金屬與美元的相關性最強，特別是黃金。原油和銅價格受最重要受基本面的影響較大

3. 商品期貨主力合約經常要換月，要選取當然是用指數形式了，連續選主力連續也可以。