美国经济周期货币政策

㈠ 美国经济大萧条以后采取了什么措施

采取措施主要包括： 在实践中同时配合使用财政政策与货币政策，寻求两者的最佳组合。

单单就财政政策手段之一的税收政策来说，既包括税制本身的经济社会调节内容，也包括根据经济调控需要相机出台的政策内容。其实施起来作用大、速度快和预测性强，对美国的社会稳定和经济增长起着关键的作用，也对熨平经济周期的波动发挥着巨大的作用。

从美国经济历史发展过程来看，有一个事实十分明显：经济处于萧条时期，合理的减税和进行税制改革，倍受青睐；在经济繁荣时期，适度增税可以抑制通货膨胀和减少财政赤字。

无论如何，美国政府的宏观调控始终遵循市场的规律，总体上看，其税收政策实践没有阻碍市场的发育，而是壮大和完善市场，鼓励企业竞争。

始于美国经济大萧条时期的真正意义上的税收政策到现在已经有七十多年的历史，从其实践的效果来看，其科学的调控政策可以使得经济主体的生产服务活动既符合社会发展方向，又有广阔的扩展空间。

(1)美国经济周期货币政策扩展阅读：

历史背景

1929年，美国经济日趋繁荣。美国的工业生产指数在1921年时平均仅为67（1923年至1925年为100），但到1928年7月时已上升到110，到1929年6月时则上升到126。

给人印象更为深刻的是美国股票市场的行情。实业家、学究式的经济学家和政府领导人都表示对未来充满信心。财政部长安德鲁·梅隆也于1929年9月向公众保证：“现在没有担心的理由，这一繁荣的高潮将会继续下去。”

1929年10月29日，人群聚集在纽约华尔街，当天的股市暴跌。美国的大萧条耗尽了美国原本可用于欧洲投资的资本。

1929年秋天，股票市场的价格跌到了最低点，世界范围的经济萧条随之而来，而且萧条的强烈程度和延续时间的长久都是空前的。造成这意想不到结局的一个原因似乎是严重的国际经济不平衡，这种不平衡是在（第一次世界大战之后）美国大规模地成为债权国时发展起来的。

㈡ 货币政策的历史

在全球经济和区域经济联系日益增加的背景下，由于供给和需求的冲击，经济的波动性难以避免。几乎所有的政府都把避免经济活动的剧烈波动作为己任，当一国或一个地区经济出现衰退和过渡高涨时，政府就会采取宏观调控措施来显著地减少经济的波动。宏观调控是指政府为弥补市场缺陷对国民经济波动进行的调节和控制，它的目标包括物价稳定、减少失业、促进增长和实现国际收支平衡，而运用的手段在各国立法中主要是货币政策和财政政策。货币和财政政策也是我国社会主义市场经济条件下总需求调控的基本工具。中央加强宏观调控的目的，是要真正落实科学发展观，使经济能够适度、稳定和协调发展，消除经济发展过程中的不健康和不稳定因素，促进国民经济又快又好地发展，防止经济出现大起大落，真正抓住利用好新世纪中国经济发展的机遇期。一、20世纪90年代后期以来我国宏观政策取向的成因分析亚洲金融危机爆发之后，我国于1998年开始实施积极的财政政策，这种以扩大国内需求为主的政策导向引导我国宏观经济走上主要依靠内需增长拉动的轨道，这是一个大国经济在长期经济发展过程中必须遵循的规律。其实质是一种“赤字政策”，通过国债投资来弥补需求的不足。在实行积极的财政政策的同时，我国还实施了稳健的货币政策。稳健的货币政策在配合财政政策方面发挥了积极的作用。在增加货币供应量方面，央行从1998年开始就采取了一系列措施，取消了对商业银行的贷款限额控制，下调了法定存款准备金率和存贷款利率。货币当局在坚持稳健货币政策同时，适度松动货币信贷的供给，解除货币供应量偏紧的情况，以防止经济增势继续下滑，促进经济增长。1998年从过去“适度从紧”的政策开始实现宏观政策的转变时，所谓“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”，都是中国社会主义市场经济条件下“扩张性”政策或“松动性”政策的一种变换的提法。“积极的财政政策”的扩张性实质是无疑问的。货币政策只是因为考虑防范金融风险和稳定币值，才赋予“稳健的货币政策”以复杂的内涵，它既包含反对通货紧缩的内容，又包含反对通货膨胀的内容。这两项政策实行四年多（1998~2003上）来，其成效有目共睹。积极的财政政策利用国债资金进行重点建设，有力地拉动了经济增长，抑制了通货紧缩趋势，而且加快了经济结构的调整，增强了经济发展的后劲。同时实施的稳健的货币政策，在货币供应量方面多数时候进行扩张性操作，有力地支持了积极财政政策的实施，促进了经济的发展。从2003年下半年开始，我国出现了固定资产投资增长过快、结构不合理、信贷投放过快、粮食生产连年滑坡、部分商品价格上涨过快等矛盾。我国的宏观调控又趋于紧缩型，实行“适度从紧”的宏观经济政策。中央银行及时采取了提高商业银行存款准备金率，加强房地产信贷资金管理，扩大金融机构贷款利率浮动区间，提高钢铁、水泥、电解铝等投资项目自有资金比例，降低出口退税率，改革农村税费体制，逐步取消农业税，加大对农民的直接补贴，清理整顿违反规定的固定资产投资项目，暂停审批土地使用计划半年等一系列加强和改善宏观调控的政策措施。此次调控不是为了针对经济增长率已经超过11%的“大起”，而是防止经济出现“大起”，防止“大起”导致“大落”；针对的不是已经出现的全面过热或总量过热，不是投资和消费需求双膨胀，而是部分行业投资的局部过热；针对的不是已经出现的严重通货膨胀，而是物价上涨的压力开始显现。对于过热的部分行业来说，这是一次及时的调控；对于整个经济运行的全局来说，这是一次见势快、动手早、未雨绸缪、防患于未然的主动调整。在此之后，2004年的中国经济有惊无险，整体上继续保持平稳较好的运行态势。“十五”规划（2001~2005）的前几年，我国实行的宏观调控政策，实质上是“从松”的经济政策，积极的财政政策就是扩张性的财政政策，稳健的货币政策之所以讲稳健，实际上是在放松银根的同时防范金融风险。在这期间，也出现了一些问题，但由于宏观经济政策的及时调整而避免了险情。随着形势的发展，宏观调控政策应该逐渐转向“中性”的政策，对一些消费热点和投资重点还要继续支持，继续扩大就业；但对过度的低水平重复投资要“削峰”。转向“中性”的宏观经济政策，实质上是要“双防”，既要防止通货膨胀苗头的滋长，又要预防通货紧缩趋势的重现。要坚持上下微调，松紧适度。二、“十五”计划后半期以来我国实施“双稳健”政策的成效及存在的问题鉴于我国经济形势的发展，2004年底的中央经济工作会议提出了，从2005年开始实施稳健的财政政策和稳健的货币政策，即“双稳健”政策。实行“双稳健”政策的初衷有两个：一是尽量拉长本伦经济增长周期，是国民经济继续保持较快的增长速度；二是在平稳较快增长的基础上，不断调整经济结构，转变经济增长方式，努力提高经济增长的质量和效益。从这个角度看，“双稳健”政策的主要目的是“增加就业，稳定物价，在内外经济协调平衡的基础上，实现国民经济平稳较快增长。”在操作手法上“双稳健”政策讲究“微调”，即实行短期需求与中长期供给相结合，根据经济运行情况，适时、适度地进行财政政策和货币政策的“双向微调”，更加注重两种政策的协调搭配和时机选择。2005年以来，我国稳健财政政策的主要特征是“不扩张”，“不从紧”，采取“中性”姿态，重在结构调整，同时为相关领域的进一步改革创造条件。首先，从调控导向上看，财政政策由“积极”逐步转为“稳健”或者说是“中性”。预算赤字和国债项目资金安排都有所减少，财政预算资金和国债资金的支出节奏也相对放慢。财政支出力度和节奏的把握比较合理。其次，从转变出口增长方式和维护经济健康增长的角度出发，为了实现我国出口增长方式的转变，财政政策主要有四个方面的举措：一是对某些不鼓励出口的原材料等产品开征了出口关税；二是降低和暂停部分高耗能、高污染和资源性产品的出口退税率；三是进一步调整和完善了出口退税机制。四是进一步降低进口关税，扩大对外开放的水平。另外，为了抑制房地产泡沫，促进房地产行业的健康、有序发展，对房地产营业税优惠政策做了调整，进一步强化了房地产领域的税收征管工作。此外，从建设公共财政的角度出发，国家财政重点支持“三农”领域和各项社会事业的发展；从配合国家重大经济布局调整、转变经济增长方式以及支持股权分置改革的角度出发，进一步推动税制改革和财税制度创新。2005年以来，稳健的货币政策着力点在于合理控制货币信贷增长速度，优化信贷结构。同时，稳步推进金融企业改革和人民币汇率形成机制改革，加快金融市场建设，改进外汇管理，完善货币政策传导机制。首先，开展人民币公开市场对冲操作业务。2005年以来，外贸形势一直保持高出低进的局面，由于外汇储备规模的大幅增长，外汇占款成为央行投放基础货币的主要方式，并直接导致了“宽货币”。同时基于人民币升值的预期，大量热钱涌入境内，借我国汇率改革的机会伺机套利。鉴此，在外汇占款持续大量增加的情况下，央行通过发行央行票据予以对冲，并综合考虑财政库款、现金、债券发行与兑付等影响流动性的其他因素，合理安排央行票据的发行方式、期限结构和发行规模，同时灵活开展正回购操作，有效控制了银行体系流动性的过快增长和过度波动。其次，推进人民币汇率形成机制改革。自2005年7月21日起，央行开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。新的人民币汇率形成机制运行平稳，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。人民币对美元汇率有贬有升，弹性逐渐增强，反映了国际主要货币之间汇率的变化，体现了以市场供求为基础和参考一篮子货币进行调节的规律。再次，发挥信贷政策在宏观调控中的政策导向作用。2005年以来，央行贯彻落实中央确定的“区别对待，有保有压”的宏观调控方针，根据宏观调控需要和货币信贷增长形势，有针对性地对商业银行加强“窗口指导”和风险提示。为了促进房地产业的健康、持续发展，抑制房地产价格过快上涨，从调控需求入手，引导社会对未来房地产价格形成合理的预期。另外，央行注重发挥利率杠杠的调控作用，有效协调了本外币利率关系；持续推进金融企业改革，进一步改进了外汇管理。从上述“双稳健”政策的执行情况来看，该年度无论是财政政策还是货币政策同时都具备三个特点：第一，从政策定位的角度来看，注重中性，既不扩张，也不从紧，在统一口径下逆经济风向进行微调；第二，从具体政策执行倾向上讲，该年度宏观调控基本承接了该轮宏观调控旨在抑制投资过热，预防供给过剩的偏紧缩的政策惯性，财政投资向社会事业转移，信贷政策保持中性偏紧，但是从实施效果来看，政策目标并未完全实现，供给过剩已初现端倪，通货紧缩也阴云密布；第三，如上所述，针对近年来我国经济体制改革在某些领域相对滞后的情况，该年度无论是财政政策还是货币政策都开始重视相关领域的结构调整和体制改革问题，例如财政政策更加注重在构建公共财政的框架下进行税制改革、调整支出结构，货币政策则更加注重人民币汇率形成机制改革和金融企业改革。客观的讲，这些改革虽然已初见成效，但从长远来看，仅仅是刚刚拉开帷幕，因此相关领域的结构调整和体制改革仍然是下一步乃至“十一五”期间“双稳健”政策取向的重要内容之一。2005年是“十五”规划的最后一年，在“双稳健”的宏观经济政策的作用下，国民经济实现了“高增长低通胀”的良好“收官”，同时，经济增长的稳定性和协调性均有所提高、改革在一些方面取得较明显的进展等，将为“十一五”开局之年的2006年继续保持快速平稳增长奠定坚实基础。三、“十一五”时期我国应继续实施“双稳健”的财政货币政策“十一五”是承前启后的重要时期。本世纪头二十年是我国发展的重要战略机遇期，“十一五”时期尤为关键。我们必须紧紧抓住机遇，应对各种挑战，认真解决长期积累的突出矛盾和问题，突破发展的瓶颈制约和体制障碍，开创社会主义经济建设、政治建设、文化建设、社会建设的新局面，为后十年顺利发展打下坚实基础。近年来，我国经济增长的稳定性和协调性均有所提高，但一些新问题出现和一些老问题的积累发展，会对2006年和整个“十一五”平稳快速增长目标的实现产生相当的压力，这些问题包括：经济增长对投资和出口的依赖度过高；部分行业的产能过剩问题凸现，不良后果开始显现；物价增幅进入偏低区间，通货紧缩压力加大；就业增长偏慢，农民增收难度大；外需与内需增长的不平衡问题突出。因此，2006年及“十一五”初期宏观经济政策的取向是：继续坚持“双稳健”的总体政策取向，重点是防止通货紧缩，财政、货币和产业政策三大政策工具主要围绕着三个方面的政策取向进行灵活操作，即对日益显现的供给过剩问题，要继续采取偏紧的宏观经济政策，继续适度压缩投资需求增长，防止产能过剩的发展，同时加快产业结构调整，优化产业产品结构；对可能面临的内需不足、通货紧缩问题，要通过积极地促进消费需求增长，是内需增长保持快速稳定；为减少对外需增长的过强依赖，要逐步调整外贸外资政策。2006年是我国实施第十一个五年规划的头一年，也是我国改革进入攻坚阶段的关键之年，国民经济发展所面临的国内外宏观环境总体向好。经济增长既面临继续调整的压力，也面临产能释放过快所导致的供给过剩压力。2006年的中国经济出现了“三过”现象，即投资增长过快、信贷投放过多、贸易顺差过大。针对这些问题，中央加强对固定资产投资的调控，利用好土地和信贷两个闸门，以及市场准入标准门槛；同时实行“有保有压”的原则，在控制过快增长的同时，加强国民经济的一些薄弱环节，包括科技、教育、文化等方面的投入，引导社会资金进行节能环保设施的建设。到2006年四季度，经济增速有所回落。随着“双稳健”政策的继续实施，随着各项调控政策的落实,我国宏观经济运行继续保持了增长快、效益比较好、价格水平比较平稳的良好局面,实现了“十一五”规划的良好开局，中国经济以“高增长、高效益、低通胀”的表现，赢得了世界的关注与喝彩。现今，我们正处于“十一五”规划的第二年。作为“十一五”规划中承上启下的重要一年，中央经济工作会议明确提出，2007年我国将继续运用“双稳健”政策加强和改善宏观调控。鉴于2006年中国经济的发展态势，如何在保持短期总量平衡的基础上，努力争取长期动态意义上的可持续增长，在进一步减少经济周期波动的同时，提高国民经济运行的质量和效率，确保经济又好又快地发展，成为2007年国家宏观调控考虑的首要问题。2007年宏观调控取向已经明确，那就是“稳政策、推改革；降能耗、调结构；重民生、促和谐”。 与此前相比，2007年宏观调控政策又有了新的内涵：在保持宏观经济政策总体稳定的同时，将把更大的力气用于调整经济结构和提高经济运行质量。其具体要点是：继续实行财政货币“双稳健”政策，适当减少中央财政赤字，保持货币供应量合理增长；继续加强固定资产投资调控，合理控制投资增长，着力调整投资结构，注重提高投资效益，注意区别对待、有保有压。政策实施半年以来，据最新统计，上半年我国国内生产总值106768亿元，同比增长11.5%，比上年同期加快0.5个百分点；投资增速继续在高位运行，全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25.9％，增速比上年同期回落3.9个百分点；进出口总额9809亿美元，同比增长23.3%，比上年同期回落0.1个百分点。当前，经济运行中的主要矛盾和问题是：经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显；贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快问题仍然突出；高耗能产业增长偏快，节能减排形势依然严峻；物价上涨压力持续加大，特别是一些涉及群众切身利益的食品价格和住房价格上涨较快；引导资本市场健康发展的任务艰巨。其中，在2006年就已经出现的“三过”现象仍是2007年中国经济面临的关键问题。今年的“三过”现象表现在：上半年固定资产投资增速过快，房产投资最突出；六月份信贷增速重新抬头，千亿元定向央行“出鞘”；上半年外贸进出口近万亿，累计顺差1125亿美元。面对当前经济运行趋于偏热的形势，我们应继续实施“双稳健”政策，采取适度紧缩政策，实现经济社会协调发展。本着“上下微调、松紧适度”的“双稳健”原则，针对经济现状，通过资源税和转移支付的结构性调整来加大财政政策的调整力度，包括节能减排；货币政策要稳中适度从紧，加快人民币实际有效汇率升值步伐和国家外汇的操作，从源头控制货币流动性，进一步提高存贷款利率，发展直接融资和资本市场，调整投资结构，引导资产转向紧迫需要的投资环节。宏观调控并非“经济急刹车”。作为在社会主义市场经济条件下掌控和调节经济运行的重要手段，宏观调控的目的是“熨平”经济运行的波动，实现经济稳定协调增长。既要防止过松政策造成的经济过热，又要防止过紧政策造成的经济过冷，因此，实施松紧适度的“双稳健”政策是中国进行宏观调控的最佳手段。“双稳健”政策至少可以适应“十一五”的前半期，如果没有其它突发性事件的发生，甚至可以适应整个“十一五”。但是客观的讲，不能排除中期变盘的可能性，这个中期变盘主要指由于国际环境的意外变化而导致出口速度大幅下挫，届时近年来持续高速增长的投资所形成的大量过剩产能由于找不到出口而引发经济波动。对付这种局面的最佳措施是实施以“微调”和“预调”为特征的“双稳健”政策，在实施“逆风向”经济调控政策的同时，大力推进经济体制改革，做到边调控，边体改，借助宏观调控政策优化体制改革环境，通过经济体制改革改善宏观调控基础。因此，在“十一五”期间，货币政策除继续推进金融领域的深层次改革以外，在宏观经济方面应主要着眼于总量调整，财政政策则既要影响总量又要影响结构。两者相互协调，相互配合，共同合力于经济结构的调整和增长方式的转变。

㈢ 在凯恩斯协调失效模型中，实施货币政策（如增加货币输出），是否可以平缓经济周期的波动，积极增加效率

由于全球经济的一体化进程早已超越了凯恩斯理论的边界条件，经济总量已经大到难以思议的规模，一些国家的虚拟经济比重也与实体经济比例严重失衡，信用消费也早已成为常态，因此，经济周期早已成为国际整体问题，早就超越了西方经济学分析的边界条件，一国的货币输出，即使是最强大的美国，也无力平缓经济周期的剧烈波动。甚至货币输出最多的美国，连自身的经济危机都对付不了，连带影响世界经济，更加证明凯恩斯理论过时了。更不用说还有一些大国肆意违背经济规律大肆印刷发行货币的恶行，哪里是凯恩斯能预料的。

㈣ 美国现行货币政策的调查及评价（回答好追加50）

美国货币政策
美国货币政策概述
美国的货币政策的制定和执行职责，长期以来由美国的中央银行即美国联邦储备委员会（简称美联储，FRS）承担。货币政策是美国调控国民经济和社会发展的主要宏观政策工具。美国法律规定，货币政策的目标是实现充分就业并保持市值的稳定，创造一个相对稳定的金融环境。在货币政策执行过程中，美联储积极运用有关金融工具以尽量减少利率和货币信贷量的变化，努力达到兼顾 “充分就业、市值稳定”的两大目标的目的。随着市场经济的成熟和发展，美联储货币政策在宏观调控经济方面发挥了日益重要的作用。

美国货币政策的调控思想及工具的运用
调控的思想是逆经济风险行事，衰退时降低准备率和再贴现率，公开市场买入；繁荣时则反过来操作。

准备金制度原本为了保障商业银行的流动性，后来演变成控制商业银行信用创造的工具。

美国货币政策调控的效果
货币政策的运用存在着认识时滞、决策时滞和生效时滞，然后使得正确的政策在错误的时间发生作用，不是“熨平”，而是扩大经济的波幅。30年代的大危机据说就是货币政策的失误造成，90年代初格利斯潘的调控实践也不很成功。

美国货币政策调控思想与工具的变化
90年代以来调控思想主要是，稳定经济与“逆经济风向行事”交替，更侧重于稳定经济，也就是尽可能抵消影响经济波动的因素。

美国货币政策的实质
美国货币政策的实质是服务于本国经济，美联储深刻理解美国资产泡沫是美国多年扩张的货币造成的，主观上希望泡沫永远不会破裂，另一方面通过微调美国经济、消化历史包袱。

二战后美国货币政策传导机制的发展
1、40－50年代初。1941年，美联储为筹措军费，采取了廉价的货币政策，即钉住战前的低利率：三个月期的国库券利率为0.375％，长期财政债券利率2.4％。无论什么时候，只要利率上升到高于上述水平，而且债券价格开始下跌时，美联储就进行公开市场购买，迫使利率下降。这一政策在大部分时间内是成功的，但当1950年朝鲜战争爆发时，引起了通货膨胀。1951年3月，美联储和财政部达成“一致协议”，取消钉住利率，但美联储承诺它将不让利率急剧上升。同时，美联储正式独立于财政部，此后货币政策才开始具有完全的独立性，这也标志着美国货币政策开始成为影响美国经济的主导力量。

2、50－70年代。这期间美国经济周期性扩张和收缩的特征非常突出，因此，扩张性货币政策和紧缩性的货币政策交替也很明显，货币政策目标经常变化。50年代，美联储控制的中介指标有自由储备金净额、三个月期的国库券利率和货币总量比，并按此次序来决定指标控制的重要性。结果表明，美联储对前两个指标的控制较好，对货币总量控制较差，这导致最初的10年内竞发生了三次经济危机。到了60年代，又重新推行廉价的货币政策，同时重视财政政策的运用。货币供应量的增长率日趋上升，松的货币政策加之松的财政政策导致通货膨胀率不断上升，从1965年的2.3％到1969年的6.1％。这些政策进一步导致了70年代滞胀的发生。70年代，美联储将货币总量作为中间目标，从M1 和M2的增长率来看，美联储以紧缩的货币政策为主，最终导致了1979年的经济危机。

3、80－90年代。70年代后，随着通货膨胀被抑制，美联储又转向了平稳利率政策，并获得了极大成功。例如90年代初，美国经济陷入萧条，美联储在1990年7月到1992年9月间连续逐步降息17次，将短期利率从8％降到3％，促进投资与消费上升，从而带动了整个经济的发展。在1994年到1995年7月，美国经济过热时，又连续7次提高联邦基金利率，成功地实现了软着陆。1994年美联储主席格林斯潘指出，美联储将放弃以货币供应量的增减对经济实行宏观调控的做法，今后将以调控实际利率作为经济调控的主要手段。这标志着美国货币政策的重大转变。

4、目前。自1999年6月开始，为防止经济过热，美联储开始抽紧银根，半年中先后三次提高利率。但美国经济增长势头仍没有减缓的迹象，于是在2000年2月2日、3月21日和5月16日又分别提高利率，使联邦基金利率达到65％。5月底公布的数据表明力度加大的宏观调控开始见效，经济增长逐步放缓。但2001年伊始，种种迹象表明，美国经济已进入了明显放慢的敏感时期。为刺激经济回升，从1月至6月底，美联储连续六次降息。在这么短的时间内采取如此大的降息动作，是近20年来的第一次。目前，美国联邦基金利率和贴现率分别为3.75％和3.25％，均为7年多来的最低水平。美联储表示，美国经济今后一段时期面临的主要危险仍是疲软，这意味着美联储可能还会降息。虽然目前美国经济还没有明显好转的迹象，但大多数经济学家认为，下半年美国经济形势将会出现好转。因为，首先，利率调整通常需要6至9个月的时间才能对经济产生全面影响。这意味着美联储今年1月开始的降息行动将在下半年充分发挥作用。其次，布什政府已开始实施其大规模减税计划。根据这一计划，美国家庭下半年可获得450亿美元的减税。再次，美国的消费者信心已开始回升，个人消费开支可望继续增加。

美国的货币政策与经济发展
从美联储提供的1971呈2001年美国GDP增长、生产力水平和物价走势图可以看出：90年代中后期是美国经济最活跃的时期，在此期间，美国经济持续保持高速增长，通货膨胀率也控制在较低幅度，生产力水平的增长超过了30年的平均水平。在美国过去十年经济高速增长时期，一个很显著的特征是各类投资基金发展迅速。风险投资基金的发展，有力支持了新兴企业特别是高科技企业不断成长壮大；并购基金的发展，加快了企业的兼并重组，使一大批企业加快转型步伐，更多的由传统行业转向半导体、电信、信息技术等新兴产业，居民及企业投资意愿旺盛。

随着经济快速增长，1998年以来，美国经济也不同程度上出现投资过度、投机增加等泡沫经济现象，一些新兴企业股价被严重高估，如从事信息网络业务的亚马逊公司的股票市值在一段时间竟与通用公司的市值几乎相当，严重背离了实际情况。为了防止经济进一步过热，美联储在两年曾连续7次提高贷款利息，促使市场修正过热的经济预期，导致美国股市回落，企业投资特别是高新技术领域投资明显下降，经济增长逐步趋缓。

2000年第四季度开始，美国经济增长出现停滞之势。2000年以来，为了防止经济衰退，提升企业和个人投资意愿，促进经济增长，尤其是振兴 “9·1l”事件后遭受重大打击的美国经济，美联储又连续11次降息，美元一年期浮动利率从原来的6.5%下降到1.75%，以刺激居民消费和投资的增长。美联储有关官员认为：从近30年来美国生产力水平曲线图可以看出，这次美国经济衰退与历史上其他时期的经济衰退有所不同。由于美国生产力水平仍保持在基本高于平均增长值状况，竞争力仍属较高水平，因此美国经济有望在今年下半年开始复苏，并逐步进入新一轮增长。
金融危机后，参见http://www.hoosco.com/yj.asp?id=778
http://www.cnii.com.cn/20080623/ca548663.htm

㈤ 美联储如何化解经济周期风险

20世纪90年代以来，美国大致经历了三轮加息周期。

1

1994年2月份起

美联储7次上调联邦基金利率，使之从3%增至6%。

2

1999年至2000年

美联储7次上调联邦基金利率，使其从4.75%升至6.5%，并将利率水平维持到2001年1月份。

3

2004年6月起

连续17次提高利率，将联邦基金利率从1%推高至2006年6月份的5.25%，并将利率水平维持到2007年9月17日

（一）美联储的货币政策 ：

1.降低利率

为化解次贷危机可能引发的经济衰退风险，美联储于2007年9月18日决定将保持了14个月的联邦基金目标利率从5.25%下调至4.75%，这是美联储自2003年以来首次下调该利率。随着次贷危机影响的扩散，美联储连续降息，到2008年4月30日，美联储连续7次降低联邦基金利率至2%。但利率的降低在恢复金融市场流动性即恢复金融资产价值的同时，资本流出数量增加，美元相对外币贬值，实体经济领域的价格膨胀。在市场一片“降息见底”声中，美联储悄然开始了货币政策工具的转换。

2.贴现窗口重新启动

贴现窗口（DiscountWindow）是美联邦储备体系向商业银行发放贴现贷款的设施，联储通过变动贴现利率可以调节商业银行的贷款成本，但是否通过贴现窗口取得贷款及贷款数量取决于商业银行，联储处于相对被动的地位。为防止信贷市场危机恶化，美联储于2007年8月17日宣布将贴现利率降低50个基点，即从6.25%降到5.75%。之前美联储对贴现利率与联邦基金利率的调整基本保持同步，二者之间一般维持100个基点的利差，本次单方面下调贴现利率后二者的利差缩小为50个基点。虽然美联储在信贷危机发生后一再降低贴现率至2.25%，但由于再贴现对市场有“告示作用”，许多商业银行担心这么做会导致投资者对其健康状况担忧，所以它们大多不愿意通过贴现方式直接向美联储借款。

3．短期贷款拍卖工具应运而生

美联储于2007年12月开始启用短期贷款拍卖工具这一新的操作工具，以向面临流动性不足的商业银行提供资金。与公开市场业务相比，可参与短期贷款拍卖工具的金融机构更为广泛，作为贷款担保的债券种类也相对更多，从而有利于更为高效地为机构提供流动性；与贴现窗口相比，由于美联储不对外披露使用短期贷款拍卖工具的机构名称，从而较好地保护了参与机构的商业机密，加之短期贷款拍卖利率略低于贴现利率，因而受到急需短期资金的存款机构的欢迎。

（二）美联储的财政政策

美国国会议院于2008年1月24日公布了由美国政府提出的总成本达1500亿美元的经济刺激方案。根据美国国会公布的美国财政刺激政策，每个美国工人可享有每人三百美元的税收减免，而有多个孩子的家庭可享受最高达1200美元的税收减免。该方案还包括了商业减税计划，允许企业可预支50%的资本性支出费用，并且拥有更长的时间来弥补以前的亏损，期限也由原来的两年提高至五年。目前美国的利率已经处于较低的水平，货币需求对利率的弹性较大，易出现流动性陷阱，此时采取扩张的财政政策刺激经济要比宽松的货币政策效果明显。减税可以作为刺激社会有效需求的重要手段，增加人们的可支配收入。此外，减税可以缓解通货膨胀的压力。所以对于目前美国的经济状况来说，采取扩张的财政政策刺激经济发展也许是应对危机的良策，美联储主席伯南克也称目前采取赤字的财政政策对于美国的经济更为有效。

㈥ 不同的经济周期，应采用哪些财政政策和货币政策

财政政策主要通过税收、补贴、赤字、国债、收入分配和转移支付等手段对经济运行进行调节，是政府进行反经济周期调节、熨平经济波动的重要工具，也是财政有效履行配置资源、公平分配和稳定经济等职能的主要手段。
在这之前的前期来看，根据各个历史阶段的特点，依次采取了“促进国民经济调整的财政政策”、“紧缩的财政政策”、“适度从紧的财政政策”、“积极的财政政策”、“稳健的财政政策”、以及“积极财政政策”。
货币政策主要是通过调节准备金率、调节存贷款利率来实现。
改革开放以来，财政作为国家宏观调控的重要手段之一，针对各个时期国民经济发展的起伏变化，相继选择了不同的财政政策，在保障国民经济平稳持续发展中功不可没。而且，财政政策的调控手段和方式也发生了显著变化，逐渐放弃了以行政手段为主的直接调控，形成了适应市场经济体制的、以经济手段为主的间接调控体系。概而言之：
1、在物价过快上涨，通货膨胀预期加大时，宜采取紧缩的财政政策、保护政策。比如2011年5、6月间国内物价水平就达到了短期的高峰，随后就采取了紧缩的财政政策、货币政策，因此，就有了此后的物价指数的回落。
2、就目前而言，政府应采取适度宽松的货币政策，而不是继续实施稳健的货币政策。
从国外形势看，欧债危机使得欧洲处于历史最严重的时期，中国货物出口量大幅减少，同时国内经济下行危险很大，实体经济融资难问题迟迟不能解决。虽然2012年下调了准备金率一次，降低存贷款利率一次，但中国前期还是流动性收紧最厉害的一个国家。

前期为抑制物价过快上涨，一度收紧了信贷，其结果是造成中国经济增速的放缓和下行，再则，物价是降低了，可是经济增速的速率也就下来了，企业流动资金的成本加大了，企业经营的困难加大了。

目前，市场价格有了连续5个月下滑，物价水平再创新低，紧缩预期加大，因此，年内已有了一次下调准备金率，降低存贷款利率，以放宽市场的流动性。
因此来说，要保证经济的合理增长，就需要将流动性放松，只要物价增长不超过6%，就需要把存款准备金率继续下调到15%左右，没有必要坚持高度收紧的21.5%。

㈦ 虚体经济的《虚体经济周期理论与美国新周期》

一、经济现实挑战传统周期理论
1991年3月至2000年第二季度，美国经济处于历史上最长的连续增长期，且经济运行态势形成了“高增长+低通货膨胀+低失业率”的理想组合。“新经济”和“新周期”概念正是经济学家对此次美国经济增长和周期中有别于传统周期特征现象的概括。目前关于此次周期形成的较为公认的观点可以归纳为：在经济上升阶段，美国经济模式的更新、新兴网络产业的发展使生产率增速加快，经济高增长、低失业和低通货膨胀并存成为现实，后来互联网企业盈利前景暗淡，新型技术创新缺乏，使经济进入了全面衰退状态。笔者认为这种描述和解释忽略了美国现阶段经济社会中的一个重要因素，即现代金融市场的存在和发展。
事实上，在这一次增长周期中，金融市场的表现尤为引人注目，其迅速攀升与大幅快速回落成为这一轮经济周期的一个显著特征。以处于经济增长阶段的1995-1999年为例，道－琼斯指数上涨3倍，同大萧条前1924-1929年间股市的涨幅不分伯仲，而作为新经济代表的纳斯达克指数更是上升了9倍多。再以股票市盈率衡量，1999年底道－琼斯指数的平均市盈率为45倍，高于1929年最高峰时的水平，而纳斯达克100指数的平均市盈率则高达120倍。从2000年第三季度开始，美国经济持续了10年的稳定增长局面被打破，其国内生产总值增长率忽然下降到不到2%的水平。金融市场也呈现全面紧缩态势，各股指数全面下挫，其中纳斯达克指数比2000年3月最高峰时缩水了一半以上，目前仍在1200点左右徘徊。
经济周期中的股市波动现象并不令人感到希奇，但如此大规模的股市波动在历次美国经济周期中都是罕见的，金融市场与美国新经济和新型周期之间的关联，已经向“传统”周期理论提出挑战。直到20世纪80年代的新古典宏观经济学派，经济学家仍然墨守MM定理和从生产函数角度推导经济波动原因的理论传统及思维定式。而在这样的框架内金融市场无法被引入经济周期模型，它的作用往往被简单化成一个代表资金流向的函数。与新古典宏观经济学分庭抗礼的新凯恩斯主义经济周期论虽然论及金融市场会在周期形成中发挥作用，但有关探讨并没有深入到经济周期波动机理的层次。也就是说，随着金融市场在国民经济中的作用日益凸显，真实经济越来越虚拟化，传统周期理论由于不能为金融市场在经济周期中的作用提供满足的解答而亟待改进。为了与传统周期理论相区别，我们把下文要探讨和构建的理论定名为“虚体经济周期”理论，它根植于“传统”周期理论框架内，但在构建上以金融市场为切入点和视角，在内容上强调的是金融市场的作用。
二、从金融市场入手构建“虚体经济周期理论”
从80年代中期开始，大量经验研究表明金融市场与真实经济总体波动之间的确存在相关性。这些发现与新古典理论中金融结构无关命题相矛盾，于是在90年代初涌现了一些以真实经济和金融变量之间相互作用的动态效果为研究对象的文献。它们沿着两种不同的思路向前发展：第一条由Minsky首先提出，因受凯恩斯的影响而没有论及微观主体理性的思路，其结论难以被证实和推广；第二条思路以融资市场中的信息不对称为切入点，认为金融市场摩擦可以为金融对真实经济行为影响的分析和研究提供微观基础，从而解释了大规模经济冲击时经济也会呈现出大而持久的波动。
沿袭第二条思路的经典文献是Bernanke和Gertler发表在《美国经济评论》的一篇论文《代理成本、企业净值与周期波动》。20世纪90年代中期，许多学者受该文的启发开始就金融对真实经济波动的影响展开深层次的探讨。他们不断地对Bernanke和Gertler提出的金融加速模型进行新的修补，尝试建立一个能将金融市场内含到其中的周期模型，以缩小理论与经济现实之间的差距，为美国经济提供一个令人信服的周期解释框架。
需要说明的是，在虚体周期理论的核心——金融加速模型中，资金的融通是一个笼统而抽象的概念，它涵盖了直接和间拉融资两种行为，但为了简化和便于处理，都以间接融资——“贷款”为所有融资行为的代表而不再进行具体区分。因为从本质上看直接融资虽不涉及还本付息，但其追逐回的目的本身也是一种变相的“还本付息”要求，因此直接融资可以被看做是一种非凡的间接融资。
附图
图1金融加速模型中参与人与市场结构
该理论的整体思路很清楚：金融市场上的信息不对称使企业家只能以自己所拥有的净值为基础进行融资，由此产生的连动机制可能使金融市场加速和放大系统受到的外部冲击。
企业融资局部均衡
首先说明在资本价格、资本预期回外生给定时资金借贷双方的局部均衡。
企业j在时期t筹划它在t+1期进行生产时要投入的资本，数量为K，单位价格是Q，假定资本无折旧，并且对于单个企业借贷无杠杆限制，而对整个企业界的借贷行为则存在一定的杠杆限制。企业在t期末的自有资本即净值为N。资本回受整体和特征性风险的双重影响，可以表示为wR，其中随机变量w代表特征性风险，R代表整体风险，w是独立同分布变量，存在连续分布函数F，而且在取值都为正时有E=1。特征性风险满足以下条件：
附图，不难看出对绝大多数分布来说，这个条件都可以得到满足。由此，企业借入资本的数量可以表示为B=QK-N。
在模型中，存在着一个抽象的金融市场，它是将作为资本来源的居民户和作为资本需求者的企业连接起来的中介，呈风险中性。由于居民户是典型的风险回避者，所以在借贷行为发生时，中介必然要让企业吸收并承担市场上的整体风险，而金融市场上每个企业借贷行为所对应的R，在整个市场范围内的平均值一定比无风险利率R高。同时，由于借贷双方的信息不对称，金融中介还要付出监督成本CSV，使自己能够获得与资本收益相关的信息。监督成本的存在说明为什么企业在没有对借贷合同附加任何限制时外部融资成本比内部融资成本要高，它等同于中介的破产成本。表达式如下：
附图
附图代表未预期到的资本回变动。显然，企业通过金融中介的均衡条件将无法偿付时的资金成本进行了内部化。
至此，一个标准的企业借贷架构已经形成，模型的局部均衡可以总结为，在资本回总体风险R和随机风险w的分布已知、资本价格Q和企业净值N一定的情况下，这个等式是整个模型的关键所在，它代表金融市场上资本的供给曲线，揭示出企业借贷资本与企业净值之间的关系。在其他条件不变时，S增加，从而也即在均衡时企业的资本收益等于外部融资的边际成本，该式充分体现在金融市场存在信息不对称的情况下，企业净值N对企业外部融资供给的决定作用。
部分价格给定的一般动态均衡
下面将原来仅限于企业和贷款者之间的局部均衡扩展到一般动态的情形，也就是将局部均衡中视为既定的资本价格、资本预期回两个变量以及状态变量企业净值内部化由模型自身决定，目的在于说明资产价格、资本回和企业净值之间的循环促进关系。
首先应将企业部门对资本和劳动的需求汇集成总量，因为资本的市场总需求在此模型中是一个关键变量，从它身上可以反映出金融市场的信息不对称会产生什么样的效果，同时它也说明企业净值的变化对资本需求影响的基础。
企业通常在上期末购买资本为下一期的生产做预备，所购资本与雇佣劳动结合才能有所产出。假定企业生产的规模收益是不变的，据此可得总量生产函数：
Y=AKL
其中，Y代表t期产出，K代表所有企业在t-1期末购买的资本量，L代表劳动投入，A是外生的生产技术系数。
附图
假设企业将产品直接卖给零售商，零售商相对于生产者的利润表现为商品的相对价格
企业资本需求和资本供给的动态均衡，即上述两个表达式的平衡要取决于状态变量N。N可以被认为是企业家所享有的权益，包括企业家在支付了贷款者本息之后的剩余——股东权益和企业家的劳动所得。严格来讲企业家的劳动所得也应该算入总的劳动供给中，于是有L=H。其中H代表居民户提供的劳动，H代表企业家提供的劳动，我们可以合理地假设企业家的劳动所得对企业家股权收入增长的贡献很小，因此H可以被标准化为劳动函数形式上的改变实际上并不会影响模型模拟的最终结果。企业家所享有的权益N的具体表达式为：
N=企业家剩余+企业家的工资=γV+W
V的具体表达式为：
附图
可见资本回未预期到的1%变动导致企业家股权的百分比变动等于企业所有资本总值占企业家股权的比例，由于财务杠杆的存在，这个比例≥也就是说未预期到的资本回变化导致企业家剩余的变化要大于等于1。换句话说，资本价格未预期到的变动对企业融资状况来说至关重要。
企业家的劳动工资由边际产出决定，即：
附图
综合以上生产函数、N、V以及W的决定表达式，并将企业家劳动标准化为就可以得到N的微分形式等式，它和外部融资的资金成本曲线一起勾画出体现金融加速作用的模型核心表达式：
附图
式解释了企业净值如何内生的问题，式解释了企业净值对资金成本的影响。它们共同说明在给定的情况下，批发产品的生产、企业投资、资本形成以及资本价格和净值如何被决定，那些在这里既定的价格变量该如何被界定，将取决于所采用的经济系统框架的性质。
附图
图2模型冲击效果
模拟效果与结论
这里省略了对模型的参数定值和冲击模拟过程，而直接给出冲击效果图。以货币政策冲击为例，让名义利率下降25个基点然后再逐渐恢复，得到如上效果图。
图2是在对参数定值的基础上，金融加速模型描绘的经济系统对各种冲击效果的模拟，图中横轴时间都以季度为单位，纵轴是各变量在冲击发生后对各自稳定状态的偏离。虚线代表将企业外部融资成本升水固定在稳定状态，而不是让其随净值比例变化时的情形。也就是说，它代表的是与完整的模型有同样的稳定状态但金融市场的作用被完全限制住了的情况；实线则代表存在不受限制的金融市场作用的情形。不难看出，在金融市场存在信息不对称的情况下，各变量在系统受到冲击时的变动幅度都要大于不让这种信息摩擦带来的效果发挥出来的情况。实际上，金融加速理论正是因此而得名，它说明金融市场的信息不对称能够放大经济系统承受的各种冲击而将之转化为持续的宏观波动。
虚体经济周期的动力机制
在金融加速模型及相关模拟效果的基础上进行分析，笔者试图总结出虚体经济周期的动力机制。
加速器。以市场无风险利率的下降为例说明金融市场如何放大了经济系统受到的波动冲击。整个过程类似一个乘数效应的作用过程：利率的下降通过降低资本预期回而刺激了企业的资本需求，企业相应增加的投资使资本价格上升，资本价格的上升又使企业净值增加，而且企业净值的变动幅度要大于资本价格的上升幅度。企业净值的增加导致企业外部融资成本升水下降，进而刺激了资本供给和投资，反过来又使资产价格进一步上升。即使此时利率已经逐渐恢复到原来的水平，这个过程仍将由于企业净值已经增加而持续。
减速器。金融市场也为经济系统提供了加速下滑的动力。假设经济系统碰到了包括货币政策冲击在内的某种负面冲击，对前景的悲观使借款人提高了对资本预期回的要求，企业投资需求因此减少，资本价格下跌，企业净值随之下降，导致企业外部融资成本升水的上升，抑制资本供给和企业投资，而投资的减少又进一步加剧了资本价格下跌的趋势。金融加速理论的初始提出者Bernanke和Gertler已经证实企业的初始净值越小，这种经济减速效果就越明显。
虚体经济周期中同样蕴含经济危机。加速器和减速器为以金融市场为动力机制的虚体经济周期提供了上升和下降阶段的解释。除此之外，我们不难从上述对金融加速模型的分析中得到另一个重要的结论：以金融为动力的经济周期自身就包含了经济危机的诱因，如同传统经济周期理论也内在地包含了使整个社会生产普遍过剩的可能一样。
在分析企业最优资产借贷问题时，我们得到一阶必要条件：随借贷资本与N之间比例的上升而上升的限制。正是这个限制给企业进一步融资扩大生产设置了障碍，使虚体经济周期理论框架内存在着经济危机的可能。
三、虚体经济周期理论对美国新周期的解释
创新的“蜂聚”和乐观的资本回预期使企业资本需求剧增
如虚体经济周期理论所揭示的那样，金融加速器的效果显现首先是从美国企业对资本的需求在90年代有大幅度和高密度的增加开始的。
90年代是美国创新的“蜂聚”期。企业的资本需求出现激增的根本原因是90年代恰逢美国技术创新的“蜂聚”时期，由于创新难以度量，这里我们用专利申请数作为创新的衡量指标。因为大多数专利在经过一段时间后都能转化为现实生产力。有资料显示，美国从专利制度正式设立到注册100万个专利，整整花了85年的时间，而在90年代从第500万个专利增长到600万个专利只用了8年的时间。90年代以来美国年平均专利申请数为80年代的84倍，而80年代是70年代的21倍。专利申请数在80年代非凡是90年代较历史平均水平有大幅增加的事实表明，这一时期确实是美国技术创新的“蜂聚”期。
美国企业对技术投资回持乐观预期。从世界经济发展的角度看，美国长期处在技术开发的前沿，以信息产业为中心的高科技产业已具有世界霸主的地位。1997年，在全球信息市场中美国所占份额为48%，大大高于欧洲的25%和日本的16%。在软件方面，美国占世界软件销售的75%的市场份额，仅在1996年一年，微软公司的利润就高达34亿美元。霸主的地位意味着国际竞争中高额的垄断利润和巨额回，而这种预示着资本高额回率的垄断利益是企业家投资于技术创新活动的一支催化剂。
乐观的资本回预期加上美国技术创新“蜂聚”期的到来等正面因素的累积，使美国企业对资本的需求在90年代初剧增。
“股市奇观”是资本价格上升和企业净值增加的结果
强劲的资本需求和全球范围内不受限制的资本供给相互配合的结果，是融资市场的繁荣和投资活动的踊跃。虚体经济周期理论中的加速器机制告诉我们，企业增加投资将带来资本价格上升的结果，资本价格的上升反过来又使企业净值增加，而且企业净值的变动幅度要大于资本价格的上升幅度。企业净值的增加导致企业外部融资成本升水下降，进而刺激资本供给和投资，使得资产价格继续上升。以上建立在模型基础上的理论推倒的结果——资本价格的节节上扬，已经被现实中美国股市指数自1992到1999年底的表现所印证。
金融加速良性循环最终表现为超长的持续增长
虚体经济周期理论告诉我们，金融加速机制具有乘数的自加强效应，这种效应通过如下几个途径转化为经济增长的动力，造成1990到1999年美国经济持续高速增长的事实。
高消费是主要动力。由表1可见，美国经济在90年代的三个时期中，经济增长速度持续加快，同期的消费水平也翻了近一番，而个人储蓄率却下滑到1%的低水平，减少了一半有余。美国私人消费长期以来一直占其国内生产总值的2/3以上，因此从数字上不难得出结论：美国的高消费和过度消费是支持美国经济超常增长的主导因素之一。
表190年代美国个人消费指标增长情况%
GDP增长率企业的固定资 消费增长 个人可支配 个人储蓄
产投资增长率 率 收入增长率增长率
1990-19952.45.0 2.62.17.2
1995-19973.9 10.4 3.53.14.7
1997-19994.2 10.5 5.14.03.1
资料来源：根据美国经济分析局《国民收入和产品账户》和2000年美国《总经经济告》整理。
高投资推波助澜。股市的繁荣刺激了企业的投资欲望，90年代美国企业固定资产投资增长率的增长速度引人瞩目。在90年代上半期，投资率稳定在5%，从1995年开始，固定资产投资率翻了一番还多，达到10.4%和10.5%的高水平；1991-1998年，美国总投资每年比上年的增长量为51亿、444亿、937亿、589亿、962亿、1082亿、410亿美元。
危机因素的累积
现实中，美国金融市场的发展的确造成了危机因素的累积，使过多资金在持续注入新兴产业的同时为企业不能按时“还款”埋下了伏笔，由此在外部不利因素的冲击作用下，经济由增长进入到虚体经济周期的减速阶段。
危机因素突出表现在两个方面：美国金融市场的代表——纳斯达克股票市场。纳指于1995年7月17日首次收于1000点以上，此后不到5年，该指数便突破了5000点，而道－琼斯工业股票指数实现同样的突破却用了23年。这样的突破速度在以往是根本不可想象的，在纳斯达克上市的美国科技股因此被公认为是全球最大的泡沫所在。除此之外，经计算，1995年，美国纽约股市收益有46%是来自于利润，54%则来自于资产溢价，从1997年开始由于公司利润增长停滞，市值飙升几乎全部来自于资产溢价，且增加幅度并不比1997年前的幅度小。金融资产向信息产业的过度配置还导致了该行业内部不计成本的竞争局面，使整个信息产业的规模在迅速扩大，远远超过了现阶段的需求。供过于求局面的形成大大降低了信息行业投资的回。因为信息行业是此次经济周期的主导行业，因此从整个经济系统的角度来说，代表企业按期“还款”可能的投资回率指标，在该行业的降低意味着虚体经济周期的危机因素在不断累积。
危机因素释放源自系统受到的不利冲击
不断累积的周期危机因素最终要寻找途径进行释放的，虚体经济周期的危机因素释放是以经济系统受到不利冲击为突破口的。具体来说，就是以美联储连续上调利率为导火索，继而在经济系统对这个负面影响因素的不断放大过程中逐步得到释放。
从1999年5月到2000年5月，美联储数次提高短期利率，从75%上升至5%，共提高75个百分点。此举虽然是出于遏制经济过热的良好初衷，但却直接带来股市的下挫和震荡。其背后的经济原理是：在经济系统碰到了包括货币政策冲击在内的某种负面因素的冲击时，对前景的悲观往往使借款人提高了对资本预期回的要求，企业投资需求因此减少，资本价格和企业净值随之下降。纳斯达克和纽约股市虽然后来分别在2000年1月及3月创过历史新高，但随着利率屡次调高，最终两者都没能避免下挫、整理、泡沫破裂的结果。
资本价格下跌使经济滑入减速阶段
从虚体经济周期的角度看，美国经济在2000年第三季度进入了减速阶段，主要的表现是2000年第三、第四季度的增速分别是3%、9%，2001年四个季度的增速分别是3%、0.3%、-3%、7%，2002年第一季度增长率虽然有所回升，达1%，但第二季度又回到了1%。经济之所以下滑，根本原因还在于拉动美国经济“火车头”——资本价格出现回跌：美股走势在2000年下半年发生逆转，2000年全年纳指累计下跌近40%，标准普尔500指数和道指分别下跌超过6%和10%，并且是10年来三大指数首次同时下跌。到2001年3月22日，美国三大股市的指数从上年的高峰分别下跌20%、64%和28%。根据股市下跌幅度超过20%为熊市的国际通用标准，从那时起均已进入熊市，尤其是代表科技股的纳斯达克，其下挫幅度已经超过历史上最惨的一次空头。加总来看，到2001年中期，美国股市跌掉的市值已经相当于美国总产值的50%，是1987年股市大暴跌时的两倍。目前，三大股指仍然分别在8500点、1200点、900点四周踯躅不前，美国经济进入调整阶段。
参考文献
1金志奇：《美国信息产业革命与宏观经济目标》，《世界经济》第5期。
2许永兵、徐圣银：《长波、创新与美国的新经济》，《经济学家》第3期。
3扬帆：《盛极必衰：美国经济大调整》.中国人民大学复印资料《投资与证券》第11期。
4Bernanke，Ben，andMarkGertler：“AgencyCosts.NetWorth.andBusinessFluctuations“，AmericanEconomicReview
79pp.14-3
5Bernanke，Ben，andMarkGertler，SimonGilchrist：““，NBERWorkingPaper
No.4789，，78.February，pp.1-1
6——：““，NBER
WorkingPaperNo.645March.
7Carlstrom.Charles，andTimothyFuerst：“AgencyCosts.NetWorth.andBusinessFluctuations：AComputale
GeneralEquilibriumAnalysis“，AmericanEconomicReview，Forthcoming.
8Minsky，H.P.：StabilizinganUnstableEconomy，NewHaven，YaleUniversityPress.
我在网上搜了一个小时看到的这篇论文其中都能看到附图附图但就是看不见图，希望各位词友如果找到带图的这篇论文给他加上

㈧ 中国,欧洲,美洲的货币政策

20世纪以来,国际上货币政策框架经历了以下演变:30年代以前的金本位,二战后的美元本位,70年代布雷顿森林体系解体后的货币目标法或者一些小国的汇率目标法,80年代后期至90年代初期,一些国家采用了通货膨胀目标法,一些国家则采用了不公布明确的政策目标的货币政策框架"本文拟对最具代表性的美英德三个工业化国家的货币政策框架进行比较研究,并试图得出一些有益的启示"

一
(一)德国)))货币目标法(MonetaryTargeting)
德国(在加入欧元区之前)是一个典型的实行货币目标法的国家"1974年12月,德意志联邦银行公开宣布货币量增长目标,并且从此一直坚持实行货币目标法"最初,德意志联邦银行以中央银行货币CBM(指非银行机构持有的流通中货币和按不变准备金率计算出的银行对国内负债缴存的最低准备金)作为货币政策中介目标,1988年起改为M3"
货币目标法是指以货币供应量为中介目标的货币政策框架"一般地,采用货币目标法的前提有三:(1)货币目标与最终目标(名义收入或通货膨胀)有很强的相关性"这是最重要的一条前提"(2)货币目标必须具有可控性"(3)货币目标必须具有可测性"它的优点主要有:(1)货币当局可以自主地根据国内经济情况对货币政策作出调整,货币政策具有自主性"(2)货币目标易于测量,公众和市场可以迅速了解货币当局的政策意图和政策效果,有助于稳定通胀预期,保持物价稳"但
是货币目标法的使用受货币流通速度稳定性的影响很大,如果货币流通速度不稳定,货币目标与最终目标的相关性即不稳定,此时即使实现了货币目标也不能保证最终目标的实现"
(二)英国)))通货膨胀目标法(Inflationtargeting)
20世纪70年代以来,英国货币政策框架经历了三次重大调整"1973年英国开始以广义货币供应量(英镑M3)作为货币政策中介目标"1986年10月,由于货币供应量与名义收入的相关性下降,货币当局放弃了货币目标,转而关注汇率目标"1990年10月,英国加入欧洲汇率机制(ERM),正式采用汇率目标法"1992年英国遭遇ERM危机,宣布退出ERM,让英镑自由浮动"1992年10月,英国财政大臣宣布采用通胀目标法,货币当局不再设立汇率目标或货币目标"通胀目标法的基本含义是:货币当局确定在未来某段或几段时期内取得并保持较低的!稳定的通货膨胀率,明确宣布实现通货膨胀目标是货币政策唯一的!压倒一切的目标"其实质是反通货膨胀的货币政策框架,仍然以物价稳定为最终目标"自1990年3月新西兰第一个宣布实行通胀目标法后,加拿大!以色列!英国!澳大利亚以及墨西哥!智利!捷克!南非!泰国!韩国等发展中国家亦先后宣布采用通胀目标法,通胀目标法成为近十年来西方货币经济学领域最热门的研究课题"通胀目标法的优点主要有:(1)货币政策具有自主性,可以对国内的经济波动作出必要的政策反应"(2)通胀目标法监测包括货币供应量在内的众多的经济金融变量,货币流通速度的变化对政策效果的影响下降"(3)通胀目标法规定了明确的!压倒一切的通胀目标,具有较高的透明度和可信度,有利于消除货币当局潜在的通货膨胀偏好"(4)明确公布的通胀目标,对货币当局形成了有效的责任约束"
但是,作为一个新体制,通胀目标法的运行尚未经历一个完整经济周期的考验,仍有待于进一步摸索和完善,如通胀目标法不易为货币当局所控制的问题,对于缺乏稳定物价经验的发展中国家来说是个严重的问题"因此目前对其作出全面的评价为时尚早"
(三)美国)))不明确公布名义目标的货币政策框架
美国于1971年采用货币目标法,将货币供应量M1作为货币政策中介目标,1987年放弃M1,改以M2作为中介目标"1993年7月,格林斯潘在美国国会听证时表示,美联储不再将包括M2在内的货币总量作为货币政策目标,因为货币供应量与经济增长之间的紧密联系消失了"自此,美国即实施一种不明确公布名义目标的货币政策"一些学者将其描述为/隐蔽的通货膨胀目标法0,它的通胀目标在3%左右(格里高利#曼昆,2002)"
这一货币政策框架的缺点是:(1)美国现行的货币政策没有明确公布名义目标,公众和市场经常要猜测美联储的意向,从而导致金融市场的波动,公众和市场对未来的预期不确定"(2)这一框架对货币当局没有制定明确的业绩评价标准,难以对美联储进行业绩评价"如货币当局经常碰到时间非一致性问题(timeinconsistency)0,在没有评价标准的前提下,货币当局很可能为短期目标牺牲长期目标"(3)这一框架对货币当局决策者能力的依赖过重,格林斯潘是令人满意的,但下一任会如何呢?这也正是美国一些经济学家提出采用通胀目标法框架的重要原因"
二
通过对美英德三国货币政策框架的比较研究,我们可以发现:
(一)货币政策框架的选择是由各国特定的政治经济状况和历史条件决定的
20世纪70年代布雷顿森林体系解体后,西方各国在货币学派的影响下,纷纷采用货币目标法作为货币政策框架,但到了80年代,由于金融创新的发展!金融管制的放松和国际资本流动的加剧,货币供应量与最终目标之间的相关性下降,于是各国又纷纷放弃货币目标法,转而采用其他货币政策框架"在重要的工业化国家中,只有德国中央银行坚持实行货币目标法,这是由其国内的特定状况和历史条件决定的"德意志联邦银行(1995)认为,因为德国近20年来几乎没有出现过持续
破坏M3和CBM作为货币政策中介目标的金融创新,因此,他们确信将货币增长控制在一定范围内是控制通货膨胀最有效!最持久的方法"英国货币政策框架的选择经由货币目标法!汇率目标法,直至目前采用的通胀目标法,也是英国根据不同历史发展时期的不同政治经济状况作出决定的"美国货币政策框架的转变亦然"
(二)美英德三国现行货币政策框架比较
1.出于对通货膨胀危害的深刻认识,美英德三国货币政策的最终目标均为物价稳定"特别是
德国,自二战后即坚持以物价稳定为货币政策目标"持久的物价稳定目标是20世纪90年代以来美英德实现低通胀的重要原因"
2.美英德三国虽实行不同的货币政策框架,采用不同的货币政策中介目标,但有一点相同的
是:中央银行都监测较多的信息变量"如美联储建立了包括货币供应量!汇率预测!产出缺口预测!就业状况或劳动市场!财政指标!收益曲线!资产价格变化!通胀预期等变量在内的指标体系"德意志联邦银行虽然认为货币供应量是最佳的货币政策中介目标,但是/货币政策将决不可能仅仅依赖于单一的货币中介目标变量0(德意志联邦银行,1995)"因为某一具体指标往往仅反映经济和金融市场状况的有关信息的一部分,因此,德意志联邦银行/总是广泛地对货币和总体经济数据进行评价0,以便检验和证实其政策效果"
3.美英德三国的经验表明:货币政策的透明度和中央银行的可信度对于中央银行实现物价稳
定目标非常重要,较高的货币政策透明度可以提高货币政策的有效性"美联储在每次联邦公开市场委员会会议的当天宣布利率是否变动以及变动幅度的情况,两周后公布会议纪要以及对某一项措施的投票率等"同时联储主席还经常就货币政策!经济状况等发表演说,表明联储对经济的看法和货币政策取向,阐述可能影响未来政策的风险,从而引导市场对未来短期利率的预期,降低不确定性"再如德国,德意志联邦银行自20世纪50年代以来即在市场中树立了良好的反通胀的信誉"由于其货币政策操作高度的透明度和具有的良好信誉,当德国经济受外部冲击时,德意志联邦银行即使暂时较大幅度偏离其货币目标,采取较为灵活的货币政策,公众和市场也都采取了理解!合作和支持的态度"
4.美英德三国的经验还表明:中央银行的独立性有助于提高货币政策的有效性"美联储和德
意志银行自不必说,向来以其独立性为人瞩目"这里需要特别说明的是英格兰银行"长期以来,英格兰银行缺乏独立性,货币政策完全由政府决定,英格兰银行只有政策建议权,其主要职责是执行货币政策"1998年,英国议会通过了5英格兰银行法6,规定英格兰银行享有/操作工具独立权(in2strumentindependence)0,即中央银行有权独立选择操作工具以实现政策目标,但没有/目标独立权(goalindependence)0,政策目标仍由政府制定"
三
我国与美英德三国的政治!经济!文化基础有较大差异,美英德是高度发达的工业化国家,而我
国是处于体制转型期的发展中国家"但是,在开放条件下货币政策框架的选择问题上,我们还是可以借鉴三国的经验,得出一些有益的启示:在货币政策最终目标方面,1995年颁布的5中国人民银行法6规定我国货币政策目标是:保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长"而实质上,我国货币政策面临着来自中央政府的多目标约束:物价稳定!促进就业!确保经济增长!支持国企改革!配合积极财政政策扩大内需!确保外汇储备不减少!保持人民币汇率稳定(龚方乐!应宜逊,2000;谢平,2000)"因此,从这个意义上来说,我国货币政策应该借鉴发达国家的经验,坚持稳定物价的单一目标,逐步弱化直至消除多目标约束"货币政策最终目标确定后,货币政策框架的选择实际上归结为货币政策中介目标的选择"我国从1996年开始将货币供应量作为货币政策中介目标"近年来,一些学者认为,M1和M2的增长率较大幅度地偏离预定的调控目标,货币供应量目标不再有效,应该放弃货币供应量目标,建立一个以通货膨胀率为调控目标的货币政策框架"笔者认为,从美英德三国的实践看来,货币政策框架的选择并非是一成不变的,而是应当根据本国当前的实际经济金融条件进行调整"根据我国当前的经济金融实际情况,目前实行通胀目标法存在以下一些困难:(1)我国目前实行的是有管理的浮动汇率制度,而通胀目标法要求汇率完全自由浮动,因为汇率目标与通胀目标有时会发生矛盾"要实现人民币完全自由兑换尚需时日"(2)采用通胀目标法的前提之一是中央银行对通胀目标有较强的控制能力,能够综合观察多种指标,运用多种货币政策工具,充分了解货币政策传导渠道,具有预测通货膨胀的技术和能力"而目前我国的中央银行对通货膨胀尚缺乏有效的控制手段"(3)在中央银行独立性方面,根据5中国人民银行法6的有关规定和从当前经济金融体制改革的实际进程来看,要实现通胀目标法所要求的中央银行独立性仍很难"(4)在货币政策透明度和中央银行可信度方面,与实行通胀目标法的国家相比,我们有待进一步提高"可见,我国目前过渡到通胀目标法的条件还不具备"我们当前的任务是借鉴西方发达国家的成功经验,进一步完善以货币供应量为中介目标的货币政策框架,主要应从以下几个方面着手:1.由于我国金融创新的速度加快,货币供应量作为货币政策中介目标确实面临着部分学者所指出的一些问题,如可测性问题!与最终目标的相关性问题等"我们应该不断修正这一指标,合理界定货币供应量的层次和统计范围,以确保其可测性,增强其与最终目标的相关性"同时,我们应该借鉴美英德三国的做法,监测更多的信息变量,建立相应的经济模型,提高数据分析和处理能力,最终形成一套包括货币供应量!利率!汇率!预期通胀率等指标在内的货币政策监控指标体系"
2.加快利率市场化的步伐"我国仍然是一个以管制利率为主的国家,包括存贷款利率在内的
绝大多数利率由中央银行决定,利率市场化程度不高"而在美英德等国利率则是一种重要的货币政策工具"因此,我国目前应该积极推行利率管理体制改革,加快利率市场化的步伐,提高央行的间接调控能力"
3.美英德三国对货币政策透明度和中央银行信誉问题的重视程度也值得借鉴"近年来,我国
中央银行在增加货币政策透明度方面做了大量的工作,如定期公布货币供应量目标,编写5货币政策报告6,阐明货币政策执行情况,以月报!季报!年报的形式公布金融数据等"但是我们仍应借鉴这些国家的经验,进一步提高货币政策透明度,如增加货币政策决策过程的透明度,增强中央银行引导公众和市场的权威性,培育理性的市场预期,提升中央银行信誉"当然,从长远来看,我国已经加入WTO,在经济!金融全球化的背景下,我国的货币政策将面临金融深化和金融创新的发展!国际资本流动特别是短期资本流动的加强!利率和汇率的套利投机等等问题,这些变化在历史上(特别是20世纪80年代以来)对西方发达国家的货币政策造成了较强的冲击,并迫使大部分国家放弃了货币目标法"届时,我国货币政策框架如何选择,是借鉴美国的做法,不明确公布名义目标以进行有益的探索,还是借鉴英国的做法,直接采用通胀目标法,则需要进一步研究"

㈨ 法国，美国，英国现行的货币政策是什么

欧洲中央银行的“两支柱”货币政策策略，保证了货币政策决策方法的连续性和系统性，不仅有利于稳定通货膨胀预期，而且有助于建立公众对欧洲中央银行的信任。

关键词：欧洲中央银行；货币政策策略；货币政策透明度

一、欧洲中央银行的货币政策策略

1．确立首要目标，着眼中期，求稳求变。

《马约》虽然规定欧洲中央银行的首要目标是维持欧元区物价的稳定，但该条约并未对物价稳定给出明确的界定。为使目标更具可操作性，ECB管理理事会(又称ECB货币政策委员会)于1998年给出了物价稳定的量化定义：整个欧元区的消费物价协调指数(HICP)年增长率不超过2%，而且物价稳定在中期内得以维持。经过近5年的货币政策实践，ECB管理理事会于2003年修正了对物价稳定的界定：中期内消费物价协调指数的通货膨胀年增长率低于但是接近 2%。

从该定义可以看出：(1)ECB对价格是否稳定的判断是基于整个欧元区中期的价格水平。货币政策的变化对物价的影响有一个时滞，而且最终影响的程度也不确定，因此货币政策难以在短期内抵销意外冲击对价格水平的影响，通货膨胀率短期内存在一些波动是不可避免的，货币政策不会因几周或几个月的短期的物价或通货膨胀的变化进行调整，货币政策着眼于中期。(2)HICP年增长率低于但是接近2%，不仅为HICP通货膨胀率设定了上限，而且也指出通货紧缩和物价稳定是不相容的。

对物价稳定给出明确的量化定义，既有助于增加货币政策的透明度，也为社会公众提供了一个可以监督的标准；既有利于公众更好地理解货币政策框架，也能更有效地引导公众对物价走势的预期。不仅增强了单一货币政策的可信度，也提高了单一货币政策的有效性。

2．围绕目标，构筑框架，寻求支柱。

经济分析和货币分析两个支柱，构成了ECB的货币政策框架。在这个框架内，ECB为货币政策的制定和调整收集各种信息，充分利用各种分析工具，确保所有相关的信息都不会遗漏，从而确保货币政策决策的稳健性。两支柱策略既不同于通货膨胀目标的货币政策框架，也不同于传统的以货币供应量或汇率作为“名义锚”的做法。

(1)经济分析。主要是指基于大量的经济和金融数据、针对影响价格稳定的短期风险而进行的分析。该分析基于如下的认识：短期内价格水平的变化在很大程度上是由商品、服务和要素市场上的供给和需求所决定。因此，ECB关注的主要变量有：总需求、总产出和劳动力市场的变化，广义的物价和成本指数的变化，财政政策的变化，资本市场和劳动力市场的状况，欧元区国际收支的变化等。

(2)货币分析。着眼于中长期分析，该分析的基础是中长期内货币供应量增长率与通货膨胀率变化密切相关。货币的变化包含着未来物价变化的信息，因此有助于对物价稳定的风险进行总体评估。 ECB把货币供应量指标从一系列备选指标中挑选出来，并公布广义货币M3增长率的参考值，向公众清楚地表明了它进行货币分析的意图。大量实证分析表明，在M3与物价水平和其他宏观变量之间，存在一种稳定的关系。M3还预示了未来，特别是中期的通货膨胀变化。

ECB将从双柱策略中得出的信息进行评估、反复核对和汇总，形成对经济的波动程度和本质、经济运行结果和物价稳定的主要风险的总体评估，为货币政策制定提供有力的依据。通过信息交流框架，公众能了解ECB制定货币政策所面临的复杂的环境，知道ECB在制定货币政策时考虑了哪些因素，又是通过什么样的程序来做出货币政策决策的。

3．注重货币政策策略的沟通职能。

透明的货币政策要求中央银行向公众和市场提供决策相关信息、制定政策所采取的程序、所使用的数据及考虑的因素，并就当前经济形势与公众进行有效的沟通。所有这些都能在一种开放、清晰、及时的状态下进行。

ECB的沟通面临的是一个多元文化的环境。欧元区12个不同的国家，10种不同的语言，无疑给 ECB的货币政策沟通提供了挑战。ECB强调与公众进行有效的沟通和互动，确保公众能更好地理解货币政策的制定程序以及依据，从而提高中央银行的可信度，提高货币政策传导效率。为了让公众更好地了解货币政策，ECB通过多种渠道向公众传递货币政策信息：

(1)每个月第一次货币政策委员会会议结束后的新闻发布会，是ECB最重要的沟通方式。ECB是第一个召开新闻发布会的中央银行。新闻发布会上，ECB行长将向公众详细地介绍管理理事会对当前经济形势的分析以及与货币政策相关的物价稳定的风险评估，并通报管理理事会讨论的其他议题和决策的相关信息。与会者也可以与新闻发言人进行互动交流。记者招待会的文字材料也将于同一天刊登在ECB的网站上，以便这些货币政策信息能够及时地呈现给公众。

(2)ECB每月发布“月度公报”，向公众公布所有统计信息和货币政策决策所依据的数据，也提供专家对货币政策的分析文章。此外，ECB行长每个季度都向欧洲议会的经济与货币事务委员会汇报ECB货币政策的执行情况，并回答相关问题。ECB每年还向欧洲议会递交年度报告。

(3)ECB的行长、副行长以及货币政策委员会的其他成员，充分利用各种机会与公众进行交流，阐述ECB的货币政策策略、分析框架，不断提高ECB货币政策的可信度。交流包括定期接受媒体的采访，参加全球和区域经济金融论坛，到世界各地大学讲学。货币政策委员会委员的发言稿、演讲稿，研究人员的分析文章，公众广泛关注的政策研究结果，在 ECB的网站和其出版的论文集和专刊上都可以找到。

4．注重中央银行研究职能的发挥。

ECB经济研究的目标，一方面是为货币政策的决策提供强有力的理论和实证的支撑，另一方面是为了更好地服务ECB与公众和市场的沟通。

ECB的经济研究通过多种形式展开：working paper主要是鼓励对ECB货币政策的相关问题展开研究，既包括ECB研究人员的阶段性成果，也包括一些学术界的专家学者对货币政策的研究。这些文章都可以免费在ECB的网站上获得，对于公众对 ECB货币政策的了解很有帮助。同时，ECB也运用大量的宏观经济模型对欧元区经济以及欧元区内不同国家进行分析预测，以便为货币政策决策提供比较可靠的预测信息。针对欧洲资本市场和金融一体化、欧元区经济周期变化等问题，ECB建立了广泛的研究网络。此外，ECB和美国联邦储备委员会轮流召开国际货币政策论坛，鼓励从全球的视角来讨论货币政策的相关问题。

二、对我国货币政策操作的启示

1．进一步提高我国中央银行的独立性。

增强央行的独立性是各国货币凋控机制改革的基本方向。实践证明，中央银行的独立性对其货币政策操作具有很大的影响。独立性强的中央银行，在制定和执行货币政策、抑制通货膨胀等方面取得了较好的效果。

《马约》赋予ECB货币政策目标上的独立，而且 ECB还具有工具上、财务上和人员上的独立，因此为ECB独立进行货币政策操作提供了制度上的保障。

经过10多年的发展，中国人民银行的独立性虽得到了很大的提高，但依然受到很多因素的制约。从目标独立性来看，虽然《中国人民银行法》明确规定“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”，但我国货币政策当前仍受到多目标约束：物价稳定、增加就业、促进经济增长、保持人民币汇率稳定、化解金融风险等等。从操作独立性来看，也存在一些约束，比如金融市场不发达，货币政策工具选择的余地小，货币政策过度依赖国有商业银行传导等等。

多目标之间是存在冲突的，这就导致中央银行的货币政策决策相当困难。而在经济转轨过程中，货币政策的多目标约束将长期存在，因此提高目标独立性比提高操作独立性难度要大。在当前的体制安排下，我们应进一步提高中央银行的操作独立性，通过大力发展金融市场特别是货币市场，积极推进利率市场化，不断提高货币政策工具、操作目标以及中介目标变量的市场化程度，使人民银行的货币政策操作更具灵活性和前瞻性，为人民银行货币政策的预防性操作创造条件。

2．尽快建立更加灵活的货币政策框架。

以利率、汇率或货币供应量等工具变量作为中介目标都存在一个共同缺陷，即货币政策的灵活性较差。正因如此，绝大多数国家在放弃货币供应量目标后基本没有再简单恢复利率目标，反而是越来越多地采用了通货膨胀目标这类非工具变量目标。也就是说，货币政策操作直接盯住通货膨胀率，同时将货币供应量、利率、经济景气指标指数等其他重要经济变量作为监测指标。

欧洲中央银行在考察过一些其他中央银行已经或正在采用的货币政策策略后，决定采用以稳定为目标的双柱策略(即经济分析和货币分析)。究其原因，是因为ECB成立的时间不长，欧元区内经济形势的复杂性和不确定性，使ECB的货币政策操作面临很大的挑战，因此两支柱策略赋予ECB在操作货币政策过程中更大的灵活性，有利于提高其货币政策的自主性和传导效率。

鉴于我国目前的现状，近期内实施通货膨胀目标制的可能性不大。但是，我们也可借鉴ECB的做法，建立一个更具灵活性的货币政策框架，为公众的经济行为提供决策依据，从而提高货币政策的可信度，稳定公众的预期。积极构建更具灵活性的货币政策操作框架，提高对经济的预测能力，即时采取预防性操作；将会为货币政策操作提供更广阔的空间，提高货币政策的有效性。

3．注重与公众交流，提高货币政策透明度。

ECB非常注重与公众的沟通和交流，重视预期在货币政策传导中的作用。通过采用“两支柱”的货币政策策略，为央行与各个层面的公众沟通提供了一个框架。ECB不仅建立了内容广泛、容易理解的网站，而且还定期出版报告预测各种宏观经济变量，如通货膨胀、货币市场状况以及预测的风险等。 ECB通过各种途径，向公众解释货币政策的目标，讨论近期通货膨胀的情况，评价已经采取的货币政策的效果，并描述未来通货膨胀的发展，因为货币政策非常透明，因此ECB有时只要显示其政策意向，并不需要真正干预市场就能达到调控的目的。

近年来，我国货币政策的透明度不断提高，这一点可以从中国人民银行的货币政策操作实践中看出。但略显不足的是，对于我国货币政策决策是依据哪些数据的分析，货币政策决策过程的程序，以及中央银行对经济形势的预测分析等相关信息还不够丰富，有待于今后进一步的改善。

4．进一步发挥我国中央银行的研究职能。

中央银行不仅具有服务职能、凋节职能和管理职能，而且还具有研究职能。中央银行要有效对宏观经济进行调节，就应该加强对经济的研究，力争对经济的运行有更准确的把握。中国是一个处于转型中的国家，国内国际环境的不确定性对货币政策操作有很大的影响。如何构建更为灵活的货币政策操作框架，以有效防范汇率变化及通货膨胀和通货紧缩对经济的影响；如何疏通货币政策传导渠道，提高货币政策传导效率；如何加强与公众的沟通和交流，提高我国货币政策的可信度；如何加强货币政策和财政政策、汇率政策的协调；如何在加快金融开放的过程中防范金融风险；如何加强货币政策国际协调……这些都需要中央银行加强经济研究，有针对性地为我国货币政策决策提供可靠的理沦、模型和数据的支撑。

㈩ 宏观经济周期与通货膨胀与货币政策三者之间有什么关系

通货膨胀是宏观经济周期中的一个环节，货币政策是用来调节和控制宏观经济周期的，比如现在通货膨胀，就要通过货币政策来调高利率，缓解通货膨胀。通货紧缩则相反。