期货投资的艺术在不确定性中寻找确定性

① 如何在不确定性中寻找确定性

从不确定中寻找确定性
——与刘建位先生研讨巴菲特

刘建位的《巴菲特的8堂投资课》一书从巴菲特致股东的信中，对巴菲特的投资理念进行了系统的整理，总结为六个基本原则：选择目标企业的竞争优势原则；评估企业价值的现金流原则；分析市场价格的“市场先生”原则；确定买入价格的安全边际原则；分配投资比例的集中投资原则；确定持有期限的长期持有原则。通过如此系统的整理，将分散在巴菲特致股东的信中所体现的他的投资理念进行了提炼，清晰地展现了巴菲特的投资理念，为我们进一步研究和学习巴菲特提供了极好的素材和理论基础。感谢刘建位为我们提供了这么好的一本研究巴菲特的书，也促使我重新整理自己对巴菲特投资理念的理解和心得，实际上，在写作本文的过程中，借助于该书对巴菲特的总结，通过对巴菲特的思考和对自己思想的反思，我获益良多。
如该书所述，可将巴菲特的投资理念总结为一句话：集中所有的资金，以极低廉的价格，在人们最恐惧的时候买入最优秀的公司并长期持有。从我个人理解巴菲特的心得来看，其中的关键要点则在于：以企业家的身份思考，以投资者的身份判断，以交易者的身份买卖。 下面我就以书中提供的框架为基础，与刘建位先生共同学习和研究巴菲特。讨论的顺序我略为调整，以更好地反映巴菲特的投资理念。将书中的第四课（市场）调整为讨论的第一顺序，作为对巴菲特对市场的认识；将书中的第七课(持股)调整为第二顺序，作为对巴菲特投资策略的认识，并将第一课（自知）和第六课（组合）并在这里讨论；其余则依书中所序，分别讨论巴菲特的选股、估值和价格；章节中的内容，可能略有调整。
一、对市场的收益和波动的认识：长期收益稳定
书中将巴菲特对市场收益和波动的认识归结为以下几点：
󰁺 市场的长期收益率是稳定的，200年来稳定在7%左右。
󰁺 优秀上市公司的长期收益率将超过市场，由于复利效应，其价值增值高于市场的增值很多倍。
󰁺 市场的短期走势是不可预测的，而从长期来看，则是可以预测的。从100年的历史来看，可分为3个牛市和三个熊市，持续的时间合计分别为44年和56年。 󰁺 市场的走势和国民经济的走势常常会表现出背离的现象。
󰁺 有效市场理论是错误的。巴菲特是从格雷厄姆村的现象反证有效市场理论的错误。书中采纳了行为金融学的理论，认为投资者行为是非理性的。
󰁺 投资者会一而再、再而三重复犯错误：人们总是习惯于后视镜式的分析决策，而且大部分情况是根据刚刚发生过的事情。
󰁺 短期经常无效但长期趋于有效。即短期内股市价格对价值的偏离必然会得到纠正。 󰁺 市场的不确定性是获得超额收益的机会。
我赞同巴菲特对有效市场理论的批评，同时，认为市场的复杂程度要高于巴非特的认识，并且在短、中、长期都具有一定程度的可预测性：
󰁺 埃德加·E·彼得斯所著《资本市场的混沌与秩序》一书从统计学上对有效市场理论进行了批判。市场收益率分布不是表现为钟形的正态分布，而是稳定帕雷托分布，存在一个明显的“胖尾”；市场走势不是随机移动，而是遵循有偏随机移动，即一个趋势加上一个噪声。

② 什么是期货投资的艺术

从事期货行业20载的资深专家黄圣根，业内人称“黄铜铝”、客户人称“黄market”，从1993年抱定期货这一终身职业以来，始终以兢兢业业、几近痴迷的态度探索期货盈利之道，期间既有为客户赚取无数的超级业绩，也有赔去一半的血泪史。在历经期货投资的大浪淘沙之后，他终于掌握了稳定获利的心得，遂写就《期货投资的艺术：在不确定性中寻找确定性》，与读者坦诚共享。这也许是世界上最贵的一副对联上联：止损永远是对的，错了也对下联：死扛永远是错的，对了也错横批：止损无条件这是我及我的客户们花了几千万元买来的教训。根据多年来的交易经验，我试着从如何选择交易方向、入市点、出市点、资金管理、如何调整心态这五个方面去探索期货投资的规律。作者结合自己近20年的期货实际操作经验，从交易方向、入市点、出市点的选择到资金管理、心态调整，再到各交易品种的操作特点、套期保值交易等方面全面系统地介绍了期货投资应有的投资理念和策略。本书适用于期货投资者、期货从业人员、证券投资者、证券从业人员、基金和其他金融工作者。

③ 【昊昊下午茶】郑纯楷：在不确定中寻找确定

7月21日，距离武汉解封一百天，我们来到了疫情期间受影响最严重的车企之一——东风本田，采访了它的现任执行副总经理郑纯楷。

虽然身处疫情中心，但这家企业竭尽全力摆脱不利影响，在复工复产以后全速前进，努力找回失去的时间。1-6月，在生产停摆两个月的情况下，东风本田累计完成销量296,975台，虽无法超越去年同期，但仍然完成了当前阶段目标。

那么，是什么力量支撑着东风本田克服困难，在新冠疫情和车市寒冬双重阻力下，仍然表现稳健？

实际上，除了疫情，这家车企在过去两年多还历经了入华以来的最大危机—“机油门”，再加上国六切换、品牌焕新等棘手问题，郑纯楷上任三年以来，几乎一直在解决各种“不确定性”事件。

应对不确定，在不确定中寻找确定，郑纯楷说，“每次都像是在走钢丝，压力很大。但所幸都走过来了，而且每一次都能让我们补足短板、学到新的本领。”

除此之外，不同于往届管理者，郑纯楷还肩负着带领东本冲击百万辆任务。

在市场愈加诡谲多变、竞争空前激烈的今天，如何实现百万目标，如何让品牌与消费者产生更深的联结？这位技术出身的管理者打出了“人文营销”的新牌。

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在危机中变得更强大

在外界看来，东风本田17年的发展历程，可谓如履平地，发展态势之迅猛，可称作合资企业的样板。

现在回想起来，郑纯楷认为，东风集团之所以让他来东风本田工作，是因为他曾经在东风本田事业单元有过相当长久的工作经历，对其品牌和企业文化都有着较深刻的认知和理解。加上他本人多年工程师背景所形成的稳健个性，能够持续推动这家企业向更好的方向发展。

没想到的是，他一开局，迎接他的便是hard模式：机油增多的事件给东风本田甚至整个本田品牌都带来了巨大冲击，让一些本田粉对本田的品质产生了怀疑。（关于技术问题我们这里不再赘述，后来本田品牌是这样道歉的：“之所以选择那个参数标定，是为了油耗可以更低。这说明我们对于地域差别和客户的用车环境把握不够，开发时还是有疏忽存在。”）2020年初，疫情爆发，东风本田又一次陷于一连串的挫折当中。

事实上，遭遇各种不确定性的事件，这就是东风本田的常态。它的发展历程远远没有外界所以为的那样顺风顺水。对于挫折，东风本田甚至已经习以为常。

2012年，钓鱼岛事件爆发，再加上CR-V所在细分市场竞争加剧，东风本田的销量一度遭遇不堪。但是之后的2013年，东风本田提出未来三年“再造一个东风本田计划”，使得东风本田又顺利走回了销量的爬坡期，并且还从CR-V一骑绝尘的画面成功转换成了产品全面开花。

“最近两年的事情也是一样的，每一件都破坏力极大，但每一件都会让我们长大。”郑纯楷用一句话总结。

现在再谈起来“机油门”，作为一个有着20年制造经验的“发动机专家”，郑纯楷仍旧以为，他们选择了那个参数标定，不会对发动机造成损害，也不会危及行车安全。

“但是，客户就是客户，客户担心就是不好的。在这一点上，我们做了错事。”郑纯楷说。

客户需求是品牌安身立命之根本。在采访中，郑纯楷不断重复这个观点。直到现在，郑纯楷说，他们无论进行哪项制度的变革，也依旧不忘将客户放在首位。

如果说，在机油门事件中东风本田尚且有主动转变的机会，那么疫情爆发，留给他们的，则是一个产销停滞、彻底被动的局面。

好就好在，一直以来东风本田运行的特质也是灵活的、有弹性的。在生产计划上，郑纯楷一直主张保持弹性。东风本田虽然会按月做计划，但是也保持着三个星期可以灵活改进的机制，他们把这称作“N+3”。

某种程度得益于这种长久以来形成的弹性体质，东风本田在疫情中才不至于马上被无力感打倒。

3月，尽管解封的信号还尚未明确，但郑纯楷早早地就为小范围复工做好了准备。为了符合管委会的要求，郑纯楷说他们前前后后至少改了七八版的生产计划。

当然，做出小范围复工的抉择并不容易。迈出提前复工这一步，也就意味着需要担起员工生命的责任，舆论上也要承受由内到外的压力。在责任和效益之前如何权衡，需要勇气和判断力。

他们在每天20辆的产量中挣扎了许久，终于，在3月11日，他们赢来了正式复工的日子。因为前期便有规划，所以他们当天就通过“点对点”包车，将武汉远郊区的900余名员工接回开发区。从重启到满产，东风本田一共只花费了3周多的时间，可以说是迅速地将疫情的负面影响降到了最低。

“经历过疫情，你会更深刻感受到，人的眼光永远是短浅的，我们的未来永远充满不确定性。”郑纯楷说，企业应该永远对市场保持敬畏。

“在日语里面，这叫做直近の将来。”郑纯楷解释。

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每一次温情流露的背后

2013年，东风本田曾经宣布过一项“挑